国盛证券给予诺禾致源买入评级

2022-01-25国盛证券有限责任公司张金洋,杨芳对诺禾致源进行研究并发布了研究报告《疫情扰动下业绩承压，行业景气度不减，期待恢复常态高增长》，本报告对诺禾致源给出买入评级，当前股价为34.8元。

　　诺禾致源(688315)　　诺禾致源公布2021年度业绩预告。预计2021年实现归母净利润1.9亿元-2.28亿元，中值为2.09亿元，同比增长420%-524%；预计实现扣非后归母净利润1.5亿元-1.8亿元，中值为1.65亿元，同比增长580%-716%。分季度看预计2021Q4实现归母净利润0.61亿元-0.99亿元，中值为0.80亿元，同比增长-31.36%-11.44%；预计实现扣非后归母净利润0.51-0.81亿元，中值为0.66亿元。　　观点海内外疫情扰动下公司业绩承压，利润率提升显著，科研测序行业景气度高，积压的测序需求后续有望逐步释放，期待恢复常态高增长。诺禾致源以提供“即时的”科研基因测序服务为主，不同于产品型公司，我们认为疫情对公司业务影响主要体现在1）客户端各大科研院所、实验室样本制备节奏放缓，产能利用率不足导致业绩释放受限；2）销售端新客户开拓面临较大挑战。海内外疫情管控严格，公司销售人员线下参会、拜访开拓新客户较困难，一定程度限制了业绩释放。　　盈利能力持续提升，规模效应显现。21Q3毛利率为44.10%，同比提升7pct，环比提升5.4pct，毛利率提升显著，我们预计Q4仍将延续此良好态势。盈利能力提升主要系Falcon等自动化柔性交付系统推出后带来的人力成本下降、业务规模扩大后产能利用率提高，固定成本摊薄所致。　　我们看好诺禾致源在科研级基因测序服务领域的龙头地位，公司投资逻辑梳理如下1）竞争优势规模效应+know-how沉淀+自动化智能化助力降本增效，筑高竞争护城河。公司占据国内科研级基因测序约30%、全球约5%市场份额，是科研基因测序龙头；2）成长空间（1）国内科研NGS测序市场份额提升+科研领域品类丰富（蛋白质/代谢物质谱检测）+临床应用拓展（肿瘤检测/健康管理）；（2）海外外包率提升带来的科研NGS测序市占率提升，海外成长空间广阔。　　盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.15亿元、2.68亿元、4.02亿元，分别同比增加489%、25%、50%，对应PE分别为65x、52x、35x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.35亿元、3.04亿元、4.19亿元，分别同比增长544%、29%、38%。维持“买入”评级。　　风险提示疫情影响海内外业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为52.04；证券之星估值分析工具显示，诺禾致源（688315）好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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