科创专栏迈得医疗

主营情况：公司是医疗耗材智能制造设备商。①公司2016-2018年安全注液类和血液净化类设备营业收入合计占总体收入的比例分别为97%、96%、95%，为公司的主要收入来源。②公司营收和净利润较为稳定，2016-2018年收入分别为1.39亿、1.73亿、2.15亿，近2年增速分别为24.36%、23.94%；2016-2018年净利润分别为2340万元、5584万元、5565万元，近2年增速分别138%、0.3%；净利润率方面，2016-2018年分别为17%、32%、26%，盈利能力保持在较高水平。

行业格局与竞争优势：①医用耗材智能装备企业服务于医用耗材生产企业，其行业的发展和医用耗材行业的发展有较强的相关性，与公司业务关联较高的输注穿刺耗材市场2015-2017年连续3年增速保持9%以上，血液净化类高值医用耗材市场18年同比增长21.82%，增速均保持相对稳定。②公司已掌握自动化生产过程中各个关键节的众多核心技术，拥有140项发明专利，11项软件著作权。依托领先的核心技术，公司的产品具有优异的质量优势，产品技术性能高、稳定性强、停机率低，客户涵盖下游众多知名的医用耗材生产商。

募投项目：本次拟募集3.39亿元用于两大项目。公司本次拟公开发行2090万股且不低于本次发行后总股本的25%。拟募集资金总额3.39亿，分别用于医用耗材智能装备建设项目（2.85亿）和技术中心建设项目（0.54亿）。

适用估值方法建议：基于公司目前可以实现稳定盈利，且考虑到公司未来的产能投放和研发实力增强，在可预期的未来有望实现稳定的超额收益，建议采用内含价值法（经济增加值模型）和相对价值法（PE、PB、EV/EBITDA）进行估值。

风险提示：市场竞争风险、客户集中度较高风险、毛利率下降风险。

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公司主营情况：医疗耗材智能制造设备商

1.1. 主营包含安全输液类和血液净化类两大智能制造设备

公司致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备。在装备自动化技术基础上，公司成功开发GMP数据管理平台，实现设备互联、数据分析，打造数字化车间，实现智能生产。安全输注类设备主要用于留置针、胰岛素针、采血针、导尿管、输液器、中心静脉导管等医用耗材的组装及检测等环节。血液净化类设备主要用于血液透析器及透析管路的组装等。

公司收入来源主要为安全注液类设备和血液净化类设备。2016-2018年，安全输注类的收入分别为12,139万元、13,140万元、15,718万元，收入占比分别为87%、76%、73%；血液净化类的收入分别为1,329万元、3,462万元、4,691万元，收入占比分别为10%、20%、22%。

整体来，公司2016-2018年收入增速保持稳定，收入分别为1.39亿、1.73亿、2.15亿，增速分别为-3.65%、24.36%、23.94%，其中，安全注液类收入2017年、2018年分别较上年增长8.25%和19.62%，血液净化类收入2017年、2018年分别较上年增长160.47%和35.49%。

毛利率方面，2016-2018年公司主营业务毛利率分别为51.05%、52.05%和48.57%，保持较高水平。其中安全注液类毛利率分别为50.89%、49.08%、44.31%，18年毛利率有所降低；血液净化类毛利率分别为53.08%、62.48%、62.57%，保持相对稳定。

净利润方面，公司2016-2018年净利润分别为2340万元、5584万元、5565万元，增速分别为-27%、138%、0.3%，18年增速放缓；净利润率方面，2016-2018年分别为17%、32%、26%，盈利能力保持在较高水平。

1.2. 司实际控制人为林军华，直接持股比例63.77%

截至本招股说明书签署日，林军华先生直接持有公司63.77%股份，同时通过持有赛纳投资股权控制公司4.91%的股份，合计控制公司68.68%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。

02

行业格局分析以及公司主要竞争优势

2.1. 下游医用耗材行业保持稳定增长

医用耗材智能装备企业服务于医用耗材生产企业，其行业的发展和医用耗材行业的发展有较强的相关性。目前，医用耗材在医疗服务中的重要性逐步提高，其中临床使用是最为广泛的一次性医用耗材，特别是输注穿刺耗材、血液净化耗材，更是面临持续旺盛的市场需求。

2.1.1. 输注穿刺耗材市场2015-2017年连续3年增速保持9%以上

输注穿刺耗材产品种类丰富，主要包括注射器、输液器、输血器、采血针、胰岛素笔针、麻醉针等医用穿刺器械。随着就诊和住院人数的增长，居民接受输注治疗、疫苗接种、诊断检以及专科诊疗频次的增加，输注穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求保持持续增长。根据中国医疗器械行业协会统计数据，2015年~2017年，我国输注穿刺器械行业市场规模分别为331亿元、361亿元、395亿元，增长率分别为9.7%、9.1%、9.5%，连续三年增长率保持在9%以上。

2.1.2. 血液透析耗材市场2018年同比增长21.82%

血液净化耗材属于高值医用耗材，从全球来说，目前血液净化市场主要集中在美国、日本和欧洲等发达国家，占比高达70%以上，而我国血液净化市场起步较晚，目前市场规模还较小，但随着肾病患者人数不断增长以及透析费用医保报销比例的不断提高，我国血液净化市场增长较快。据全国血液净化病例息登记系统（CNRDS）统计的资料显示：2013 年、2014 年、2015 年、2016 年每年的血透患者为：28.4 万人、34 万人、38.5 万人、44.7 万人，分别同比增长5.6 万人、4.5万人、6.2 万人，复合增长率为16.3%。如此推算，2018 年、2019 年、2020 年我国血透患者人数应该分别达到61 万、71 万人、83 万人。因此，高价值、高技术的血管净化类高值医用耗材需求不断增加，市场规模增速加快，据医械研究院测算，2018 年我国血液净化类高值医用耗材市场规模约为67 亿元，同比增长21.82%。

2.2. 医用耗材市场规模逐年增长，为智能装备提供市场基础

随着医疗需求的增长，医疗技术的进步，国家投入持续增加，人民物质生活水平不断提高，医用耗材市场快速增长。根据中国医保商会统计，2015年我国医用耗材行业销售规模达1,853亿元，同比增长11.49%。2010至2015年间，我国医用耗材行业销售规模年复合增长率为23.92%，行业呈现快速扩张的态势。

从智能化程度方面，医用耗材智能装备按照智能化程度由低到高可分为单机设备、连线机设备、全自动化生产线、智能工厂。目前我国医用耗材制造企业的智能化生产还处于起步阶段，正逐步由人工过渡到单机设备、连线机设备，全自动化生产线则较少应用，智能工厂则是未来技术升级的方向。

随着行业发展日趋成熟，智能装备将持续地进行技术和智能化方面的升级。未来将向智能化程度更高、能耗更低、运行更稳定、面积更小的智能化设备以及智能化工厂方向进一步研发和深化，以达到最大限度约束、规范和减少员工操作，促进GMP严格执行，有效保证产品质量稳定的目的。

2.3. 司主要竞争优势分析

2.3.1. 领先的核心技术优势

公司现已掌握了自动化生产过程中各个关键节的众多核心技术，包括高速多料道自动供料技术、医用软导管定型技术、二次塑形技术、透析器封装组装技术等，帮助客户解决了众多智能化过程中的技术难题。

公司建有浙江省【迈得医疗(688310)、股吧】智造重企业研究院、浙江省企业技术中心，曾参与科技部“国家重新产品”计划项目，浙江省电子息产业重项目，浙江省重技术创新专项计划，浙江省息服务业发展专项计划，浙江省科学计划重项目；截止报告期末，公司拥有140项发明专利，11项软件著作权，核心技术在国内同行业中处于领先地位。

2.3.2. 优异的产品质量优势

依托领先的核心技术，公司的产品具有优异的质量优势，产品技术性能高、稳定性强、停机率低。公司产品曾获评2013年度国家重新产品，2014年、2015年省级首台（套）产品，2016年市级首台（套）产品，2017年度国内首台（套）产品，2016年台州市政府质量奖，2017年浙江名牌产品等。

2.3.3. 优质客户资源优势

公司的客户涵盖了下游众多知名的医用耗材生产商。目前，公司已经与江西洪达、三鑫医疗（SZ.300453）、山东威高（HK.01066）、【康德莱(603987)、股吧】（SH.603987）、泰尔茂、费森尤斯卡比等客户建立了长期、良好的合作关系。一方面，公司为上述客户攻克的技术难题，证实公司具有按照客户需要来研制新设备的实力，获得了上述客户的任；另一方面，公司为下游医用耗材知名企业提供设备，在下游行业内具有示范效应。

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募投项目投向

公司本次募集资金将主要投资两个项目，分别为医用耗材智能装备建设项目和技术中心建设项目，项目总投资额3.39亿元，其中第一年投资2.76亿元、第二年投资0.63亿元。公司本次发行前总股本为6,270万股，本次拟向社会公众发行（包括公司公开发行新股和公司股东公开发售老股）不超过2,090万股人民币普通股，不低于发行后总股本的25%，其中公开发行新股数量不超过2,090万股，公司股东公开发售股份总数不超过1,045万股。

医用耗材智能装备建设项目拟募集资金总额2.85亿，项目将建设医用耗材智能装备生产、安装车间，并拟购置先进生产设备CNC、数控车床、激光切割机等，招聘技术人员及生产工人，以满足市场日益增长的医用耗材智能装备需求。本项目从开工建设到建设完工的周期为21个月。其中土建工程12个月，设备购置及安装\调试约为9个月，生产人员招募、培训周期约为12个月。

技术中心建设项目拟募集资金总额5414万，本项目主要建设内容是在整合公司现有研发资源的基础之上，通过设立新的技术中心，购置先进研发软硬件设备，引进机械工程师、电气工程师等专业技术人才，最终建成为集项目管理、工艺验证、供料设计、机械设计、制造技术等为一体的医用耗材智能装备研发试验平台。

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适用估值方法建议

建议采用内含价值法（经济增加值模型）和相对价值法（PE、PB、EV/EBITDA）两种估值方法对公司进行估值。

内含价值法（经济增加值模型）：将企业价值拆分为当期权益的账面价值加上预期超额净收益（经济利润）的现值。公司目前仍处于成长期，盈利能力处于较高水平，随着未来产能扩张和投放，有望在未来可预期的时间内保持比较好的超额净收益；而公司目前账面总资产和净资产的估值比较直观，因此可适用经济增加值模型。

相对价值法（PE、PB、EV/EBITDA）：公司属于医用耗材智能制造设备商，相关从事制药设备研发的企业有东富龙、【楚天科技(300358)、股吧】、迦南科技等，公司与其在商业模式、收入增长、毛利率等财务水平比较接近，目前公司可以实现稳定盈利，且在可预期的未来产能将大幅扩张，收入有望维持在比较高的增速水平，因此可以参考可比公司估值。

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风险因素

5.1. 市场竞争风险

公司经过多年的技术创新和品牌影响力积累，现已发展成为国内领先的医用耗材智能装备制造企业。但在技术含量更高的高值耗材如血液透析器等耗材的智能装备领域，目前外资厂商仍占据主要市场份额，公司直接面临的是外资品牌的竞争，如果国际领先装备企业降低产品价格、增强营销与服务，市场竞争将加剧。

如果公司不能持续提高技术和研发水平，保持产品质量、服务的优势，公司将会面临不利的市场竞争局面，经营业绩和财务状况将受到一定影响。

5.2. 客户集中度较高风险

公司为江西洪达、三鑫医疗（SZ.300453）、山东威高（HK.01066）、康德莱（SH.603987）等主要客户供应医用耗材智能装备。报告期内，公司呈现出主要客户销售收入较为集中的特，2016年、2017年及2018年，公司向前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为75.62%、56.25%及67.35%，如果部分客户出于经营状况或需求变化因，大幅削减对公司产品的采购，将会影响公司经营业绩。

5.3. 毛利率下降风险

公司通过领先的技术优势、优越的产品质量和及时的售后服务以较高的性价比优势保持与下游客户较强的议价能力，获得较高的毛利率水平。公司2016年、2017年及2018年主营业务毛利率分别为51.05%、52.05%及48.57%。如果公司不能持续提升技术创新能力并保持其领先优势，或者竞争对手采取提高自身技术水平、降低自身产品售价等削弱公司性价比优势的手段，将可能迫使公司调低产品售价，公司产品毛利率存在下降风险。

转自国君机械 昆论机械