民生证券给予大全能源买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰近期对大全能源进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评硅料龙头量利齐升，产能布局彰显前瞻性视野》，本报告对大全能源给出买入评级，当前股价为58.89元。

　　大全能源(688303)　　事件2022 年 8 月 4 日，公司发布 2022 年半年度报告，2022 年 H1 公司实现营收 163.40 亿元，同比+262.16%；归母净利润为 95.25 亿元，同比+340.81%；扣非归母净利为 95.29 亿元，同比+342.13%。　　分季度来看， 22 年 Q2 公司实现营收 82.11 亿元，同比+188.08%，实现归母净利润 52.1 亿元，同比+230.19%。 公司业绩亮眼主要系硅料市场供应紧缺带动公司硅料价格大幅上涨以及三期 B 项目产能逐步释放带动销量增长所致。　　硅料量利齐升，订单交付能力强劲。公司 22 年 H1 销售情况良好，产销率达 114.50%，同比+61.58%，业绩亮眼同时维持产品高水平，其中单晶硅片用料占比为 99%以上。未来随着下游电池技术路线转变，N 型电池有望获得更大市场份额，届时对于纯度更高的 N 型硅料需求将大幅提升，公司目前已实现 N型高纯硅料的批发销售， 获得多家主流的下游企业验证通过。 量 据 CPIA 统计，2022 年上半年国内多晶硅产量约为 36.5 万吨，上半年公司产量为 6.67 万吨，占国内多晶硅产量 18.3%，Q2 单季度出货量达到 3.75 万吨，同比+79.59%。利22 年 H1 公司成本管理优势凸显，毛利上涨至 70.37%，公司通过改良多晶硅生产工艺技术、数字化精细管理降低单位产品电耗、硅耗，成功将单位成本压低于 CPIA 统计的行业平均水平。受益于规模效应，二季度公司所有产线实现满产高速运行， Q2 公司盈利能力显著提升，单吨净利约为 13 万元/吨，环比+25%。　　产品结构持续优化，向上布局夯实竞争力。目前，公司已实现产能 10.5 万吨/年，内蒙古包头的 10 万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于 2023 年二季度建成。同时下半年公司将分段完成例行年度检修，预计三季度产量 3.1-3.2万吨。公司于 2022 年 7 月公司与包头市固阳区政府签订了《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》 ,一期建设年产 15 万吨高纯工业硅项目，预计于 2023 年第三季度建成投产， 一期项目建设后，将实现包头 10 万吨多晶硅项目的 100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供应安全和质量保障。公司在持续加码光伏硅的同时，拓展布局工业硅、有机硅及半导体硅等领域，丰富产品结构，打造多元硅材料平台，有望提升盈利水平，稳固硅料行业领先地位。　　投资建议我们预计公司 2022-2024 年实现营收 292/200/221 亿元，归母净利润分别为 182/104/83 亿元，现价对应 PE 倍数 7x/12x/16x。公司是光伏硅料领先企业，有望受益光伏行业高景气和硅料环节的高毛利，维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期；硅料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利125.33亿，根据现价换算的预测PE为9.25。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为82.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大全能源（688303）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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