奕瑞科技(688301)新产品蓄势待发 新增长渐行渐近

核心观点

      22 年归母净利润同比增长32.5%。公司发布年报，2022 年实现营业收入15.49 亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长32.49%。公司静态领域产品实现营业收入8.16 亿元，同比增长8.90%；动态领域产品实现营业收入6.34 亿元，同比增长68.12%。

      动态产品占比提升，毛利率稳定增长。2022 年公司毛利率水平稳步提升，达到57.34%，比21 年增长2.1pct。其中动态产品毛利率为65.38%，比21 年减少0.5pct，占营业收入比重由2021 年31.7%提升至22 年40.9%。静态产品毛利率为53.99%，比21 年增加1.62pct。公司专注于精益生产和管理，净利率水平从21 年40.8%上升至22 年41.4%。

      齿科+工业收入快速增长，普放产品增速稳定。22 年公司齿科探测器继续高速增长，收入突破3.8 亿，21 年齿科收入为2.43 亿元，YoY 超50%。工业探测器销售收入突破2.3 亿，21 年工业收入为1.75 亿元，YoY 超30%。此外，公司加强对新客户的测试及导入过程，普放（含兽用、C 臂等）探测器销售收入突破7.9 亿，其中C 臂产品表现亮眼。

      新产品蓄势待发，有望开启新一轮增长。公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件、核心材料方面取得初步进展，22 年收入规模已超过4000 万元。根据公司年报援引Frost & Sullivan 报告，2021 年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8 亿美元，预计到2030 年全球市场规模增长至87.00 亿美元。高压发生器及组合式射线源产品的全面铺开有望成为公司下一轮增长动力。

      盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.2/10.7/13.6 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司23 年合理估值45 倍PE，对应合理价值509.77 元/股，维持“买入”评级。

      风险提示。贸易摩擦及地缘政治风险；行业竞争加剧风险；部分领域客户集中度较高的风险；齿科及工业领域拓展不及预期风险。

来源[广发证券股份有限公司 代川/罗佳荣/孙柏阳]   日期2023-03-19