浙商证券给予奕瑞科技增持评级

浙商证券股份有限公司孙建,刘明近期对奕瑞科技进行研究并发布了研究报告《奕瑞科技2022年报点评传统业务稳增长，齿科及工业高增速持续》，本报告对奕瑞科技给出增持评级，当前股价为371.96元。

　　奕瑞科技(688301)　　投资要点　　业绩表现疫情扰动下，不改全年高增长态势　　2022年公司实现营业收入15.5亿元，同比增长30.5%；归母净利润6.4亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润5.2亿元，同比增长51.2%。经营性现金流净额3.17亿元，同比增长27.7%。　　2022年Q4公司实现营业收入4.5亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.3亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长52.1%。　　在疫情的因素扰动下，公司依托于齿科及工业新产品持续快速放量，收入及利润增速依旧维持较高水平，其中Q4归母净利润同比增速下降较多，预计主要与2021年同期金融资产公允价值变动等非经常性损益增加带来高基数有关。　　成长性分析传统业务增长稳定，齿科及工业持续高增长。　　齿科产品2022年收入突破3.8亿，YOY55.9%，收入占比由2021年20.6%提升至24.6%，占比继续扩大。2020年开始，公司齿科系列产品实现批量生产，并首先侧重国内客户拓展，截至到2022年已陆续完成包括美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩登特、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名CBCT设备厂商供应链导入，并开始着重拓展海外头部客户。我们认为，公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟，预计随着国内外新客户合作的持续深入，叠加国内种植牙集采带来CBCT等相关设备需求的快速释放，公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长，我们持续看好公司齿科业务的长期发展空间。　　工业产品2022年收入突破2.3亿，YOY31.8%，收入占比约为14.8%与2021年持平。2020-2021年期间，公司陆续推出工业动力电池检测NDT系列产品，并与宁德时代获得长期合作。截至到2022年，公司针对新能源电池客户需求开发了基于CMOS的TDI探测器样机，并正在与新能源电池客户洽谈合作事宜，预计2023年正式形成批量销售，将有望进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势，考虑到新能源领域产能扩建的快速发展，公司工业领域业务的持续高速增长确定性仍然较强。　　传统医疗2022年普放（含兽用、C臂等）探测器销售收入突破7.9亿，YOY预估为11.6%，在疫情反复情况下，依旧维持较为稳定的增长。另外，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面已取得初步进展，收入规模超过4000万元。　　产能2022年太仓生产基地（二期）完成厂房建设，进入装修和设备入场及调试阶段；海宁生产基地完成厂房装修及主要生产设备进场及调试，进入试生产阶段，公司产能进一步扩大。2023年即将进入产能爬坡期。　　我们认为公司产品质量、成本优势、供应链稳定性、以及综合全面的技术积累构筑了公司的核心竞争力，并在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定。随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线、新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升，2023年新订单与新产能共振有望带来超预期表现。　　盈利能力分析收入结构优化，带动毛利率净利率持续提升。　　毛利率及净利率2022年公司毛利率为57.34%，同比增长2.09pct，销售净利率为41.23%，同比增长0.42pct。受益于2021年公司开始导入多家齿科及工业领域大客户，公司高毛利率产品如齿科、工业等动态探测器迎来较快放量，收入占比由2021年35.2%提升至2022年39.4%，我们预计2023-2025年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入，以及其他高毛利动态产品占比稳步提升，公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间。　　研发投入持续加大2022年公司研发投入2.4亿元，同比增长63.9%，研发费用率15.41%，同比增加3.14pct。公司现已启动“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI探测器等新产品，我们看好公司在技术及产品迭代方面持续取得突破并对公司业务带来新的增量贡献。　　盈利预测与估值　　我们预计2023-2025年公司EPS为11.27、14.93、19.08元/股，2023年3月16日收盘价对应2023年PE为36倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强，维持“增持”评级。　　风险提示　　股权激励对表观业绩影响的波动性风险，行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.8亿，根据现价换算的预测PE为30.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为530.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奕瑞科技（688301）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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