奕瑞科技(688301)X线探测器龙头 转债募资积极扩产

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

投资建议

      奕瑞科技是国内领先、全球头部的X线探测器厂商，目前公司TFT/PD（非晶硅、IGZO、柔性）探测器、非拼接式CMOS探测器能够和海外同类产品形成对标，在医疗普放领域具备一定市场规模，并在医疗齿科、工业等领域快速放量。2022 年10 月，公司完成可转债发行，公司规划募集资金将用于扩充拼接式CMOS探测器、CT探测器等产能。我们认为随着PD探测器（LDA探测器）、拼接式CMOS探测器等新类型探测器放量，公司将进一步提高在医疗齿科、工业、高端医疗等应用场景的市场份额，稳步增长。

      理由

      X线探测器存在传感器设计制造、闪烁体制备蒸镀、整体集成设计等技术壁垒，奕瑞科技、康众医疗早在2010 年前后就布局该领域，经过不断研发突破，两家公司目前已形成国内“双龙头”格局，且奕瑞科技公司规模、技术实力、客户资源更加领先。

      奕瑞科技已经掌握TFT/PD（非晶硅、IGZO、柔性）探测器、非拼接式CMOS探测器相关设计制造能力，理论上可覆盖X线探测器约50%市场份额（Yole预测2024 年非晶硅、IGZO探测器总市场规模约13.54 亿美元）。

      过去几年，在进口替代、分级诊疗等医疗产业政策刺激下，奕瑞科技通过“基层医院填补空白，二级医院进口替代，三级医院进口补充”的发展路径，在国内医疗普放领域形成了一定市场份额，产品经过打磨历练也远销至海外二线整机厂商。通过复制医疗普放领域成功经验，2020 年起公司推出了医疗齿科、工业领域探测器并快速放量。

      目前，Konica Minolta、Carestream、Fujifilm、联影医疗、万东医疗、美亚光电、朗视股份、正业科技、日联科技等国内外头部X线影像设备厂商均是奕瑞科技重要客户。我们认为探测器厂商与下游整机厂商合作具有较强粘性，供货关系形成后不会轻易被替代。（接下文）盈利预测与估值

      考虑到公司医疗齿科、工业等领域业绩增长高于我们此前预期，上调公司2022 年营收8%至16.17 亿元，上调2022 年净利润10%至6.28 亿元，引入公司2023/2024 年营收21.33/27.95 亿元，净利润7.87/9.92 亿元。当前公司股价对应2023/2024 年43.0x/34.1x P/E。维持公司跑赢行业评级，考虑到估值年份切换（由2022 年切换至2023 年），上调目标价13%至545.45 元，对应2023/2024 年50x/40x P/E，较当前仍有17%上行空间。

      风险

      医疗普放设备出货量存在周期性，医疗齿科、工业客户端渗透率提升不及预期，拼接式CMOS、CT探测器等新产品研发及客户拓展不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 胡炯益/张梓丁/贾顺鹤/彭虎]   日期2023-01-20