中泰证券给予奕瑞科技增持评级

2022-03-17中泰证券股份有限公司冯胜,郑雅梦对奕瑞科技进行研究并发布了研究报告《2021年业绩超预期，看好大客户、新核心部件拓展》，本报告对奕瑞科技给出增持评级，当前股价为405.5元。

　　奕瑞科技(688301)　　事件 公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 51.43%，实现归母净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%， 实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比增长 72.29%； 2021 年第四季度实现营业收入 3.64 亿元， 同比增长 58.21%；实现归母净利 1.58 亿元，同比增长 137.84%；实现扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 33.14%；超市场预期。　　2021年业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。　　（1）成长性分析 2021 年，公司营收同比增长 51.43%， 归母净利润同比增长 117.79%。主要原因是①受新冠肺炎疫情的持续影响， 普放系列产品需求量继续上升； ②公司不断挖掘现有客户需求， 多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户； ③顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工业销售收入突破 1.5 亿，破冰高端兽用市场，动态类新产品占比迅速提升；④公司作为战略投资者认购珠海冠宇 240.64 万股， 2021 年 10 月 15 日在科创板上市， 限售期为 36 个月，对应 2021 年公允价值变动收益 8234.83 万元。　　（2）盈利能力分析 2021 年销售毛利率为 55.25%，同比增长 3.45pct；销售净利率为40.81%，同比增长 12.36pct；主要是因为①高毛利动态产品增速快，②规模优势凸显费用率进一步下降， 2021 年期间费用率为 20.52%，同比下降 2.10pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 4.92、 4.74%和-1.41%，同比分别+0.19pct、 -0.26pct 和-2.05pct。　　（3） 营运能力及经营现金流分析 公司营运能力进一步提升， 2021 年公司应收账款周转天数为 61.43 天，同比下降 12.87 天； 供应链紧张影响公司现金流水平， 公司经营活动产生的现金流量净额达到 2.48 亿元，同比下降 5.45%，主要是因为供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、 库存。　　受益下游口腔、锂电、半导体需求增长， X 射线平板探测器市场迎来新增长点。　　（1） X 射线平板探测器下游应用广泛， 2024 年市场空间达 28 亿美金。 数字化 X 射线平板探测器起到接收 X 射线并转换为数字号的作用， 是影响影像设备成像质量和效率的关键； 下游应用领域广泛， 在医疗领域可用于生产普放数字化 X 射线影像系统、DM 系统、 DSA、 DRF、 口腔 CBCT、放疗设备等， 在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、 新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。 根据 Yole 统计，预计至 2024 年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到 28 亿美金，其中医疗用数字化 X线探测器的市场规模将达到 20 亿美金，工业及安检用数字化 X 线探测器的市场规模将达到 8 亿美金。　　（2）数字化 X 线探测器市场相对集中，公司是国产 X 射线探测器龙头。 根据 HIS Markit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过 50%； 国外巨头主要包括万睿视和 Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。 2021 年， 公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产 X 射线探测器龙头。　　拟发行可转债 14.35 亿元， 加大技术创新投入。　　（1） 公司以市场需求为导向，加快产品创新。 1 月 13 日，公司公告拟发行可转换公司债券总额不超过 14.35 亿元，投入新型探测器及闪烁体材料产业化项目（9.89 亿元）、数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（4.46 亿元）。　　（2） 公司持续加大研发投入，市场竞争力进一步增强。 公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品， 在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对 IGZO、 CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入， 产品品质达到行业领先水平。 同时，针对新核心部件如高压发生器、 CT 准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。 2021 年，公司研发费用为 1.46 亿元，同比增长 51.87%，占营业收入比重为 12.27%，同比增加 0.03pct；研发人员达到 256 人，同比增长 58.02%， 新增各类型 IP 登记或授权共计 55 项（以获得证书日为准），其中发明专利授权 25 项，采用新传感器技术的产品收入超过 2 亿元。　　维持“增持”评级。 X 射线平板探测器下游需求持续超预期， 公司新产品拓展加速， 带来 2021 年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司营收分别为 16.05亿元、 20.89 亿元、 26.21 亿元（调整前 2022-2023 年预测值分别为 15.73 亿元、 19.74 亿元）；分别同比增长 35.20%、 30.10%、 25.49%；归母净利润分别为 6.29 亿元、 8.53 亿元、 10.94 亿元（调整前 2022-2023 年预测值分别为 5.40 亿元、 7.08 亿元），分别同比增长 30.04%、 35.45%、 28.35%； EPS 分别为 8.63 元、 11.75 元、 15.08 元（调整前 2022-2023 年预测值分别为 6.92 元、 8.93 元）；按照 2022 年 3 月 16 日股价对应 PE分别为 45、 33、 26 倍。 公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科 C 臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期， 维持“增持”评级。　　风险提示 产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、 知识产权保护及核心技术泄密风险、 中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、 新冠疫情风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券邹润芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.18%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.2亿，根据现价换算的预测PE为92.26。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为435.62。证券之星估值分析工具显示，奕瑞科技（688301）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开息整理，如有问题请联系我们。