新股研究之688592司南导航

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司南导航是一家主要生产高精度GNSS板卡/模块的轻资产公司，公司财务数据较为一般，22年应收账款和存货增长较快。虽然产业在新兴领域的未来发展前景不错，但公司在其中能够分得多大的盘子尚不确定，有待后续观察。

名词解释

GNSSGlobal Navigation Satellite System的英文缩写，指全球卫星导航系统，是联合国卫星导航委员会已认定的4个全球卫星导航核心供应商，分别为美国的全球定位系统（GPS）、俄罗斯的格洛纳斯系统（GLONASS）、中国的北斗卫星导航系统（BDS）和欧盟的伽利略卫星导航系统（Galileo）。

差分定位技术根据基准站已知精密坐标，计算出基准站到卫星的距离改正数，并由基准站实施地将这一改正数发送。用户不但接受卫星号，同时也接受基准站的改正数，并对其定位结果进行改正，以提高定位精度。

PTKReal-time kinematic的英文缩写，实时动态差分，基于卫星无线电号的载波相位观测值的实时动态差分定位技术，能实时给出厘米级精度的定位结果。

司南导航从成立之初一直致力于高精度GNSS芯片设计及实时动态差分定位（RTK）技术的研究，基于自主研发的高工艺、高性能卫星导航定位芯片及核心RTK定位算法，公司研制出多款能够同时兼容北斗卫星导航系统及其他卫星导航系统（包括GPS、GLONASS、Galileo等号）的高精度GNSS板卡/模块，定位精度可实时达到厘米级、事后达到毫米级。

报告期内，公司主营业务收入按产品及服务分类情况如下

报告期内，公司自主研发的高精度GNSS芯片融合核心RTK算法并集成到板卡/模块中，不单独对外销售。板卡/模块一部分直接对外销售，另一部分作为核心部件用于生产高精度GNSS接收机等数据采集设备、农机自动驾驶系统等终端。

各产品或服务之间的联系如下图所示

在高精度GNSS板卡/模块领域，发行人与和芯星通占据了国内绝大多数市场份额，和芯星通的主要客户包括华测导航、中海达、大疆创新、上海联适导航技术股份有限公司等，2021年市场占有率约为62.02%；发行人的主要客户包括南方导航、黑龙江惠达、丰疆智能等，2021年市场占有率约为23.67%。

在高精度GNSS接收机产品领域，由于技术门槛相比板卡/模块等关键元器件较低，因此市场中的竞争者数量较多。发行人2021年市场占有率约为6.17%。

在农机自动驾驶系统产品领域，虽然市场刚刚起步，增长速度较快，但竞争却异常激烈，且农户对价格较为敏感，相关厂商之间的价格竞争现象较为严重。发行人2021年市场占有率约为3.13%。

公司主要财务数据和财务指标如下

公司财务方面有几个问题，一个是公司应收账款较多。报告期各期末，公司应收账款余额分别为14,440.51万元、15,793.28万元和22,503.23万元，占各期营业收入的比重分别为50.15%、54.80%和67.04%，应收账款余额较大。报告期各期末，采用账龄分析法计提坏账准备的应收账款账龄结构以及坏账准备计提情况如下

从上表可以看出，22年公司应收账款增长较多，而且1-2年之内的金额占比增长较快。这并不是一个好的现象，有可能是公司为了增加收入冲击IPO，临时放宽了账期；也可能是由于同行业竞争激烈，公司在与下游客户谈判过程中更弱势了。

除应收账款之外，报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,333.79万元、9,679.94万元和14,720.39万元，占总资产的比例分别为18.51%、21.76%和29.81%。22年公司存货增长较多，期末存货账面价值甚至超过了22年全年的营业成本。公司对此解释为“为应对芯片短缺、交付期延长等不稳定因素造成原材料供应中断，公司提高了安全库存；另一方面报告期内公司主要产品销量稳步增长，公司基于在手订单及预期订单情况，对主要原材料进行了备货。”

但是看公司2023年1-6月的营业收入预测，仅比上年同期增长6.37%，而公司报告期内主要产品的平均单价逐年下降（具体见下图）。所以如果价格是下降趋势，是否有提前备货的必要？如果确实由于订单大幅增长需要提前备货，那为何23年上半年营业收入同比只有个位数的增长？

报告期内，公司各系列高精度GNSS板卡/模块销售的具体情况如下

报告期内，各型号的接收机平均单价、销量及销售额情况如下

由于上述较高的应收账款和存货金额，导致司南导航的总资产周转率不高，作为一个几乎没有固定资产的轻资产公司，ROE就只有10%出头而已。若总资产周转率能够提升提升就更好了。

在未来发展前景方面，整个行业还是不错的，除传统的测量测绘、地基增强、形变监测和农机自动驾驶系统等领域之外，无人机、汽车自动驾驶、户外机器人、物联网等新兴应用领域发展前景广阔。公司也在这方面进行了初步的产业布局和技术储备，具体如下

“在无人机领域，由于公司上一代K7板卡的体积和重量较大，在无人机市场的拓展落后于竞争对手。为推出与竞品完全对标的适用于无人机的模块，公司拟于2023年底推出的集成度更高、体积与重量更小、可有效适用于无人机市场的Quantum-Ⅳ SoC芯片。

在汽车自动驾驶领域，公司已开发出车规级模块K802，可对标u-blox F9K模块，但目前尚未实现规模化销售。K802 模块瞄准自动驾驶前装应用，支持全系统多频点定位，内置抗多径和抗干扰技术，具备组合导航能力，保障车辆在复杂环境下实现高精度定位与感知。此外，除了产品研发以外，发行人已开始了针对汽车自动驾驶的体系建设，在模块的硬件方面公司启动了产品的IATF16949、ISO26262车规级标准的认证工作；在模块的软件方面也启动了ASPICE认证工作。

在户外机器人领域，目前公司已研制出适用于户外机器人的低成本短距离通讯模块U702，未来将在割草机器人客户得到批量使用。

在物联网领域，公司已研发完成并正式推出适用于物联网领域的多系统多频点高精度定位模块，具备高精度、低功耗、小尺寸及抗干扰等特点，将适配更多应用领域的终端设备。”

虽然公司已经在上述新兴领域开始了布局，但由于只是研发了一些产品，后续尚需要实现销售和规模化生产。在激烈的行业竞争中，目前还不能确定这些产品未来是否会为公司带来收益，收益会有多少。

综合以上息，虽然行业发展前景不错，但公司经营情况较为一般，在同行业竞争中未看出有明显的优势。

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参考资料司南导航招股说明书