龙讯股份688486上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司主营业务为高清视频桥接及处理芯片和高速号传输芯片的研发设计和销售。经过长期的技术创新积累，公司已开发一系列具有自主知识产权的高速混合号芯片产 品，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多种号协议， 广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景。公司高清视频桥接及处理芯片主要用于多种高清视频号的协议转换与功能处理， 公司高速号传输芯片主要用于高速号的传输、复制、调整、放大、分配、切换等功 能。公司已开发超过 140 款的高速混合号系列芯片产品，多款产品在性能、兼容性等 方面具备了国际竞争力。根据 CINNO Research 统计，公司在 2020 年全球高清视频桥接 芯片市场中销售额居于第六位，在 2020 年全球高速号传输芯片市场中销售额居于第 八位，公司也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。

公司自成立以来始终坚持以自主创新驱动企业发展，通过产品的高效迭代、技术能 力的持续升级构筑全方位的竞争优势。公司的技术能力与产品性能近年来正持续受到国 内外知名客户的认可。公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、 思科、佳明等国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的 主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。

（二）主要产品1、高清视频桥接及处理芯片 公司高清视频桥接及处理芯片主要是对各种高清视频号进行协议转换及功能处 理，使得高清视频号经桥接及处理后可以满足不同设备的使用需求。随着视频会议、 AIoT、自动驾驶、AR/VR 等下游技术革命带来高清视频显示场景的不断增加、分辨率 要求的不断提升、高清视频号协议的不断升级，市场对于高清视频桥接及处理芯片的 需求也不断上升。公司高清视频桥接及处理芯片可实现各主流视频号协议间的转换， 同时具有丰富的视频处理功能。2、高速号传输芯片 公司高速号传输芯片用于号的有线传输，能实现号的高速传输、复制、调整、 放大、分配、切换等功能。随着物联网、云计算、人工智能、5G 通讯、无人驾驶等数 字新兴产业的涌现与发展，数据传输量呈现指数级上升趋势，各类高速传输协议不断更 新升级，进而终端应用对于高速号传输芯片解决方案的需求也不断攀升。公司高速 号传输芯片可支持各类视频协议号及 5G 通讯号的传输和交换。公司将视觉无损压 缩技术与 HDMI2.1 协议相结合，形成了独有的高性能、低功耗超高清视频远距离传输 解决方案。公司高速号传输芯片具有低功耗、低延迟、高带宽、高可靠性等特点。

公司高清视频桥接及处理芯片主要是对各种高清视频号进行协议转换及功能处 理，使得高清视频号经桥接及处理后可以满足不同设备的使用需求。随着视频会议、 人工智能、自动驾驶、AR/VR 等下游技术革命带来高清视频显示场景的不断增加，对 分辨率要求的不断提升，以及高清视频号协议标准的不断升级，市场对于高清视频桥 接及处理芯片的需求也不断上升。公司高清视频桥接及处理芯片可兼容各主流视频号 协议的转换，同时具有丰富的视频处理功能。公司高速号传输芯片用于号的有线传输，能实现号的高速传输、复制、调整、 放大、分配、切换等功能。随着物联网、云计算、人工智能、5G 通讯、无人驾驶等数 字新兴产业的涌现与发展，数据传输量呈现指数级上升趋势，各类高速传输协议标准不 断更新升级，进而终端应用对于高速号传输芯片解决方案的需求也不断攀升。公司高 速号传输芯片可支持各类视频协议号及 5G 通讯号的传输和交换。公司将视觉无 损压缩技术与 HDMI2.1 协议相结合，形成了独有的高性能、低功耗超高清视频远距离 传输解决方案。公司高速号传输芯片具有低功耗、低延迟、高带宽、高可靠性等特点。报告期内，公司应用核心技术的产品及服务主要为高清视频桥接及处理芯片、高速 号传输芯片。报告期各期，公司应用核心技术所产生的收入分别为 10,251.09 万元、 13,374.45 万元、23,247.02 万元和 12,146.04 万元，占营业收入的比例分别为 98.05%、 98.33%、99.01%和 99.39%。公司芯片产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、 显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）近年来，随着显示技术和消费电子的蓬勃发展，高清视频技术已普遍应用于众多终 端场景。而 5G、AIoT、云计算等新技术的进一步发展，进一步催生了大量高清视频的 新场景、新应用、新模式，高清视频技术应用已愈来愈成为人类生活无处不在的“新基 建”。2020 年以来，在全球新冠疫情背景下，高清视频技术为人类社会提供了远程医 疗、远程教育、远程办公等更为多元的解决方案。2022 年北京冬奥会规模化应用了 8K 技术进行开幕式直播和重点赛事报道，联合 5G 网络、超高清摄像机、同步采集编码、 画面合成、自由视角等高清视频相关技术及设备为全世界带来“千人千面”的自由式观 赛体验。同时，AR/VR 等前沿高清视频技术将会是未来元宇宙相关产业虚实交汇的关 键技术基础。高清视频技术应用已愈来愈成为人类生活无处不在的“新基建”。

根据 CINNO Research 统计，2020 年全球高清视频芯片市场规模约 1,052 亿元人民 币。随着高清视频技术与人类社会的交融不断深化，越来越多的终端设备和场景产生了 高清视频芯片的使用需求，如智能手机、平板电脑、可穿戴设备、安防摄像头、无人机 等。终端视频设备数量的持续增加将促进全球高清视频芯片市场的持续增长，预计 2025年全球高清视频芯片市场规模将达到 1,897 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约 12.5%。近年来，中国下游消费电子行业发展迅速，凭借电子整机制造的国产化率提升和巨 大的本土市场需求，中国高清视频芯片行业的国产化率有望持续提升。根据 CINNO Research 统计，2020 年中国大陆高清视频芯片市场规模约 467 亿元人民币。随着 AR/VR 等技术的发展，游戏、社交、电商等各个领域不断产生对高清视频应用的增量需求，持 续带动高清视频芯片市场的发展，预计 2025 年中国大陆高清视频芯片市场规模将达到 969 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 15.7%。随着视频应用演进的过程中技术和应用场景的丰富性，多种视频协议随着行 业发展涌现并长期共存。视频图像处理芯片、视频处理 SoC 芯片、高清视频桥接芯片核 心功能不同，共同组成复杂完整的视频芯片应用方案，视频桥接芯片在复杂的视频系统 应用发挥重要作用，具有广阔的发展空间。

随着视频应用不断向高清视频及超高清视频技术方向演进，高清数据传输需求量不 断增加，并衍生及迭代出不同的高清视频压缩格式。不同使用场景及具体类型的设备源 和显示终端通常采用了不同的视频号接口及协议，而在视频号传输过程中必须经过 桥接转换成相同的视频号协议。高清视频桥接芯片即主要应用于设备源与显示终端之 间，按不同视频的协议标准进行格式转换，使显示终端可以接收设备源视频号的集成 电路。高清视频桥接芯片是视频号从显示源到显示终端之间传输的桥梁。

高清视频桥接芯片是视频产业链的重要基础环节，受益于高清视频领域的技术迭代 和行业发展，高清视频桥接芯片市场也实现了快速增长。根据 CINNO Research 统计， 2020 年全球高清视频桥接芯片市场规模约为 22.38 亿元人民币，随着下游应用领域的持 续发展，预计 2025 年市场规模将达到 55.74 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 20.02%。中国大陆高清视频桥接芯片市场规模略高于全球市场规模同期增速。2020 年，中 国大陆高清视频桥接芯片市场规模约 8.81 亿元人民币，受益于 AR/VR、教育及视频会 议、显示器与商显等领域的需求持续拉动，2025 年中国大陆高清视频桥接芯片市场规 模预计将达到 24.13 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 22.33%。

高清视频桥接及处理芯片、高速号传输芯片主要应用市场可分为安防监控系统市 场、教育及视频会议市场、车载显示市场、商显与显示器市场、AR/VR 市场、PC 及周 边市场及其他应用市场。根据 CINNO Research 统计，各个下游应用市场未来需求变化 趋势如下（1）安防监控系统市场 安防监控系统应用中，视频源为摄像头，主流的 IPC（网络摄像机）摄像头通过网 线供电与传送图像数据，NVR 录像机的 NVR SoC 对图像进行处理后存至存储器或输 出，后端通过接口输出视频号到显示器显示监控内容，过程中需要对视频号进行桥 接及传输。近年来，随着国家政策积极推进“平安城市”、“雪亮工程”等规划建设， 国内安防市场需求持续增加。而安防监控系统作为安防行业中最主要的市场之一，产业 从网络视频监控时代逐步迈入到智能监控时代，将带动安防监控系统市场需求规模的增 加。2020 年中国大陆安防监控系统应用市场对高清视频桥接芯片的需求规模约为 1.96 亿元人民币（同期世界市场规模约为 3.32 亿元人民币），预计 2025 年将达到 3.51 亿元 人民币（同期世界市场规模约为 6.60 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增 长率约为 12.41%。2020 年中国大陆安防监控系统应用市场对高速号传输芯片的需求规模约 0.98 亿 元人民币（同期世界市场规模约为 1.66 亿元人民币），预计 2025 年将达到 1.49 亿元人 民币（同期世界市场规模约为 2.81 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增长 率约为 8.83%。（2）教育及视频会议市场 在线教育及视频会议应用中，视频源主要有摄像头和 PC，多个视频源通过连接视 频会议终端，再接至视频会议显示屏，过程中需要对视频号进行桥接及传输。2020 年 以来，全球新冠疫情的持续一定程度加速了社会智能化、数字化转型。视频沟通的方式突破了时空限制，已经成为人们生活中远程学习、办公的重要选择，在线教育及视频会 议应用凭借交流便捷、低成本及高效率的特性，迅速实现了较大范围的普及，相关市场 迎来突破性爆发，未来市场规模和渗透率有望持续提升。2020 年中国大陆教育及视频会议应用市场对高清视频桥接芯片的需求规模约 1.23 亿元人民币（同期世界市场规模约为 1.83 亿元人民币），预计 2025 年将达到 4.23 亿元 人民币（同期世界市场规模约为 5.24 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增 长率约为 27.96%。2020 年中国大陆教育及视频会议应用市场对高速号传输芯片的需求规模约 0.46 亿元人民币（同期世界市场规模约为 0.67 亿元人民币），预计 2025 年将达到 1.41 亿元 人民币（同期世界市场规模约为 1.93 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增 长率约为 25.18%。（3）车载显示市场 车载显示应用中，视频源为摄像头，经过高速视频接口传至中控，经视频转接后到 SoC，输出后的视频号经视频转接到显示，过程中需要对视频号进行桥接及传输。近年来，汽车产业正不断向电子化、智能化方向变革创新，使得汽车具备了娱乐、办公、 通等丰富的智能终端功能。随着电动汽车技术与自动驾驶技术的商用落地，车载显示 已成为诸多种类芯片新的市场增长点。2020 年中国大陆车载显示应用市场对高清视频桥接芯片市场规模约 2.67 亿元人民 币（同期世界市场规模约为 7.34 亿元人民币），预计 2025 年将达到 5.03 亿元人民币 （同期世界市场规模约为 14.99 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增长率 约为 13.50%。2020 年中国大陆车载显示应用市场对高速号传输芯片市场规模约 4.84 亿元人民 币（同期世界市场规模约为 28.26 亿元人民币），预计 2025 年将达到 10.75 亿元人民币 （同期世界市场规模约为 53.52 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增长率 约为 17.31%。（4）商显与显示器市场 商显应用中，视频源为单个或多个 PC，进入拼接处理器进行视频号选择及生成 分割画面，分别接至拼接墙的各个屏端，过程中需要对视频号进行桥接及传输。显示器市场则需要通过显示处理功能的芯片把接收到的图形数据传输到驱动器上，并产生控 制号。超高清显示技术的发展以及下游智慧城市、新零售等多元化终端市场的需求将 有望带来商显与显示器市场的持续发展。2020 年中国大陆商显与显示器应用市场对高清视频桥接芯片市场规模约 0.13 亿元 人民币（同期世界市场规模约为 1.08 亿元人民币），预计 2025 年将达到 0.36 亿元人民 币（同期世界市场规模约为 1.91 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增长率 约为 22.46%。2020 年中国大陆商显与显示器应用市场对高速号传输芯片市场规模约 0.13 亿元 人民币（同期世界市场规模约为 0.71 亿元人民币），预计 2025 年将达到 0.33 亿元人民 币（同期世界市场规模约为 1.17 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增长率 约为 21.03%。（5）AR/VR 市场 AR/VR 应用中，视频源为手机或 PC，通过连接到 AR/VR 显示设备，将左右两个 屏的不同视频号送至显示屏，过程中需要对视频号进行桥接及控制。随着 5G 商用 布局成型，AR/VR 技术正逐步进入实质应用阶段，有望与医疗、教育、零售等诸多下游 场景实现融合进而产生新的市场需求。同时，作为构建元宇宙的关键基础技术，元宇宙 等相关应用市场的拓展有望带动 AR/VR 行业迎来高速增长。2020 年中国大陆 AR/VR 应用市场高清视频桥接芯片市场规模约 0.20 亿元人民币 （同期世界市场规模约为 1.26 亿元人民币），预计 2025 年将达到 6.09 亿元人民币（同 期世界市场规模约为 12.98 亿元人民币），2020-2025 年中国大陆市场复合增长率约为 97.61%。（6）PC 及周边市场等等。

作为专注于高速混合号芯片研发和销售的集成电路设计企业，公司高速混合号 芯片产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速号传输芯片。公司产品可应用于 安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等 广泛的领域。随着物联网、云计算、人工智能等新兴技术的普及，公司下游应用市场在 持续增长的同时，正不断衍生出多元化的产业需求，尤其是 AR/VR、车载显示等新技 术应用的落地，将给公司产品带来不断的增量市场空间。

（二）公司高清视频桥接及处理芯片主要分为视频桥接芯片与显示处理芯片两大产品类 别，其中视频桥接芯片是公司长期专注并已建立较强技术与市场优势的产品线，而显示 处理芯片则是公司基于对视频芯片的技术积累和产业经验，逐步开拓的新产品线，由于 当前业务规模较小，并且也依托于公司自主特色及具有竞争力的视频桥接技术，因此在 产品分类中仍归属于高清视频号桥接及处理芯片产品大类。① 视频桥接芯片 根据 CINNO Research 统计，2020 年公司占全球高清视频桥接芯片市场 4.2%的份 额，排名居于第六位，在中国大陆公司中排名第一。在中国大陆高清视频桥接芯片市场 中，公司占比 6.2%，排名居于第五位。

由于境外同行业公司发展阶段与公司存在一定差异，且通常不会单独对与公司同类 型的产品线进行财务息披露，而境内同行业公司当前均未上市，可获取息较少。在 对境内外同行业公司进行市场竞争与技术先进性的比较基础上，为便于财务数据的客观 比较，在对境内外同行业公司充分披露的基础上，选取部分相对具有参考性的中国大陆 已上市集成电路设计企业作为 A 股其他可比公司。具体而言，公司主要从两类可比方向选取了 A 股其他可比公司一类是主要产品 为视频处理 SoC 芯片的设计公司，视频处理 SoC 芯片与公司产品均主要面向高清视频 应用，该方向下具体选择的公司为晶晨股份、瑞芯微；另一类是主要产品包含号链芯 片的公司，号链芯片与公司产品均会涉及号的处理，该方向下具体选择的公司为包 括思瑞浦和圣邦股份。

三、特别风险

1.公司处于集成电路设计行业，半导体产业在历史发展过程中呈现了较强的周期性特 征，与宏观经济及下游应用市场需求波动有较大关联，同时国家政策对行业的发展亦有 较大影响。2022 年以来，受世界经济呈现衰退态势、消费电子周期需求下行、新冠疫情反复及 国际局势紧张等多重影响，半导体行业进入新一轮下行周期。公司产品应用领域中包括 显示器、安防监控、视频会议、PC 及周边等领域需求均不同程度受到本轮下行周期及 宏观经济形势影响。2022 年 1-6 月，公司虽整体营业收入及平均单价实现进一步增长， 但高清视频桥接及处理芯片的销量、高速号传输芯片的收入及销量均出现了同比下降， 其中高速号传输芯片的销售收入较上年同期减少 771.10 万元，同比降幅为 35.84%， 上述变化一方面与公司持续对产品结构进行优化调整有关，另一方面也与公司相关领域 应用尤其低端消费电子市场面临短期需求收缩的压力有关。如果未来集成电路设计行业的产业政策发生重大不利变化，或在半导体行业下行周 期出现持续时间较长、波动较大的情况，则可能将对公司的经营业绩造成不利影响。2.报告期内，公司在行业产能紧张的背景下，选择将有限的研发和产能资源优先投入 视频桥接芯片的产品迭代与销售，同时持续降低了高速号传输芯片中附加值较低产品 的生产及销售。报告期各期，公司视频桥接芯片的营业收入占比分别为 58.66%、69.52%、 78.86%和 83.85%，是报告期收入增长的主要贡献来源；同期显示处理芯片收入占比为 6.70%、5.79%、5.83%和 4.24%，高速号传输芯片收入占比分别为 32.69%、23.02%、 14.32%和 11.30%，两类产品收入贡献占比在报告期内逐年下降。未来，若视频桥接芯 片市场发生重大不利变化，而公司高速号传输芯片的技术迭代和产品结构优化、显示 处理芯片产品的技术研发与市场拓展不达预期，则有可能对公司主营业务收入未来的持 续增长产生不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2022 年 1-9 月，公司营业收入 17,266.96 万元，同比增长 7.08%，归属于母公司所有者的净利润0.49亿/-3%。

公司预计 2022 年度营业收入为 25,000.00 万元至 26,000.00 万元，同比增长 6.47% 至 10.73%；预计 2022 年度归属于母公司所有者的净利润为 7,100.00 万元至 7,700.00 万 元，同比降低 15.54%至 8.41%；预计 2022 年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有 者的净利润为 5,700.00 万元至 6,300.00 万元，同比降低 19.76%至 11.31%。主要变动原 因为随着公司规模扩大和投入增加，研发费用、管理费用等期间费用同比增加，导致预 计净利润同比有所降低。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司主营业务为高清视频桥接及处理芯片和高速号传输芯片的研发设计和销售，深耕于高速混合号芯片领域，以“为数字世界创新数模混合号技术” 为使命，致力于通过科技创新提供高性能的芯片解决方案，公司通过持续的研发投入与技术探索，已掌握了多项国内领先或达到世界先进水平 的核心技术，公司高度重视研发投入，在高速混合号芯片领域已积累了丰富的知识产 权。公司科技含量还可以，市占率优于国内竞争对手，但是产品下游市场不大，报告期内营收增速不错，但是毛利率下滑较大，短线给予55亿左右估值，建议一般申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。