被低估的汽车半导体

在那个山寨机泛滥的年代，即便是一个普通的IDH方案设计厂商，也能获取到巨额的利润，但科技在不断地进步，不创新就很长期维持高利润。正如乔布斯在2007年的产品发布会上所说“Every once in a while a revolutionary product comes along that changes everything”。

消费电子终端产品的不断迭代，也在推动着整个产业链的创新进步，如果闻泰科技还是曾经那个IDH厂商，如果没有并购安世半导体，那今天的闻泰可能还是一家干着低毛利的组装厂。

复盘闻泰的发展史，从手机产业的发展到新能源汽车以及人工智能，闻泰几乎赶上了每一个风口。

01.ODM业务增长空间

闻泰于2006年创立，最早是手机方案设计商，那会是&34;南有华强北，北有中关村&34;的消费电子鼎盛时期，也是山寨手机泛滥的年代，然而2007年苹果的发布，也让手机市场也迎来了颠覆性的前兆。

2008年，闻泰自建生产基地，正式进军Odm领域，即贴牌，简单的说就是整个产品都由闻泰开发设计、生产制造，然后贴上品牌Logo卖给下游的手机厂商。

2013年风靡一时的红米手机，就是由闻泰一手设计制造的，小米凭着799元的价格，直接刷新了消费者对智能手机成本的认知，也让华强北的山寨市场顷刻间崩塌，之前远望后面的那栋楼，现在改卖了化妆品。

2012年闻泰成为全球最大的手机Odm厂商，至今服务的客户包括华为、三星、小米、OPPO、联想、华硕等行业知名度较高的头部公司，又在2022年拿下了苹果的Macbook新款组装订单。

果链上的公司虽然也没啥话语权，但做组装业务如果拿不到苹果的订单，即便做到行业头部也很难赚到钱。

闻泰在2018年之前的营收就已经破百亿，但2018年的净利润只有6102万元，因为Odm这块业务的毛利率实在太低。截至2022年三季度，闻泰Odm部分收入281.09亿元，占整体收入占比67%，毛利率只有8.7%，净亏损4亿元。

数据来源IFind

组装业务本质上赚的还是跑量的钱，由于手机行业还有华勤、龙旗等强劲的竞争对手，提价相对困难，再加上智能手机的增量已经见顶，要想赚取超额利润就只能朝着手机以外的多元化领域拓展。

比如比亚迪电子除了手机业务，已经开始为比亚迪生产智能座舱，以及为国内头部的厂商组装无人机。

闻泰的ODM业务除了手机以外，未来的两块增量也比较清晰，主要是苹果的份额增长，以及智能座舱。

1.打入果链后，OMD这块业务就有了更大的想象力，首先是笔记本订单能直接带来业绩上的增量；其实是一旦有类似苹果Air pod这种现象级的创新产品出现，闻泰极有可能复制之前的立讯。

2.智能座舱是汽车智能化比较确定的增量，闻泰的产品在2022年下半年已经正式为国内头部新能源厂商供货。

手机ODM业务几乎很难再有想象力，2023年的重点在于手机业务的消费复苏以及苹果订单、汽车订单的放量。

02.功率半导体的增长

其实在收购安世半导体之前，闻泰也曾考虑过豪威，不过最终豪威被韦尔拿下，但在汽车半导体领域闻泰又一次踩中了风口。

安世的前身是荷兰恩智浦旗下的一个标准事业部，而恩智浦曾是飞利浦在1953年成立的半导体事业部，也有近70年的历史了，不过恩智浦这些年一直在收缩自身业务，语音方案业务卖给了汇顶，汽车半导体业务卖给了建广资本，之后又被闻泰买下。

在恩智浦出售安世半导体之前，安世在燃油车领域的业务基本稳定，无论是利润率还是成长性基本很难再有高成长，但让恩智浦没想到的是，新能源汽车的大风口居然来的这么快。

随着近几年国内新能源的快速发展，安世在全球的排名从2019年的第11上升至2021年的第六。分立器件领域排名第一（第二是安森美）；ESD保护器件领域排名第一（第二是安森美）；逻辑器件领域第二（第一是TI）；小号MOSFET排名第二（第一是安森美）；车用功率MOSFET排名第二（第一是Infineon）。

汽车智能化最大的增量是增加了功率半导体的单车价值，传统燃油车功率半导体ASP（平均价格）为71美元，而混动/纯电动功率半导体的ASP已经上升至330美元。

IGBT、MCU、以及SIC会是接下来新能源汽车智能化比较长期的需求点，根据特斯拉Model3的车型用量来看，单车使用IGBT是84颗，或者48颗Sic MOsfet（技术更优），MCU的供应商是意法半导体，基本可以结论，Sic和IGBT会是未来的重点方向。

安世半导体之前没有IGBT这块业务，2022年一季度自研的IGBT才流片成功，后期正式供货后也会成为新的放量点。

半导体业务2022年前三季度营收119.48亿元，同比增长17.44%，业务毛利率是42.7%，是闻泰最赚钱的一块业务。

03.车载镜头的新增量

收购广州得尔塔这笔交易，表面上看是在给欧菲光接盘，但格力的加入不得不让我们重新思考镜头模组未来的价值。

2021年，闻泰与格力创投共同出资（格力占30%）设立珠海得尔塔，并以此为主体收购广州得尔塔。广州德尔塔曾是欧菲光为苹果供应摄像头模组的重要公司，前身是索尼电子华南厂，虽然业务的毛利率不算高，但德尔塔也曾是国内模组第一的厂商，也是唯一拥有Flip-chip封装能力的厂商，2020年净利润3亿元。

闻泰+格力收购后，一方面可以借此正式打入苹果供应链，同时拿到苹果的组装订单，以及未来汽车业务的可能性（如果苹果未来造车的话）；另一方面，是汽车智能化的增量。

镜头模组的下游主要是手机、汽车、人工智能等。就目前的存量市场而言，得尔塔已经恢复供货苹果，未来盈利转正可期。

新的增量空间要看汽车以及AR/VR，公司在珠海计划新建高于广州得尔塔5倍的产能，重点面向车载镜头以及AR/VR领域。

短期汽车领域的增量是较为确定的，因为更高程度的智能化就需要车机获取到更多的图像息，这就需要更多的镜头，比如特斯拉Model3搭载了8颗镜头。

04.写在最后

关于收购产生的商誉，市场一直担心会有大额减值风险，闻泰目前账面有226.97亿商誉值，其中收购安世半导体产生213.97亿元商誉值，且从未减值过。

的确商誉减值的雷在市场也屡见不鲜，但并不是所有的商誉都会减值。商誉通常是收购产生的高溢价部分，俗称买贵的部分，如果购买的资产后续没有产生相应的价值，那计提减值是常规操作。但安世在收购后，直接赶上了新能源汽车大风口，盈利能力是在持续增长的，所以短期暴雷的概率极低。

这样的案例在A股也很常见，比如韦尔收购的豪威，再比如美的集团收购的KUKA。

关于估值，如果我们以年赚30亿的利润来给一家车规级IDM半导体厂商估值的话，最终的市值应该要超过华润微（745.32亿）。华润微2021年净利润为22.68亿元，2022年前三季度净利润20.57亿，低于闻泰科技的半导体业务的27.36亿。