从珠海航展看军工，应该关注啥？

珠海航展自11月8日开幕以来，每天都有新内容、新画面登上社交媒体的热搜。传说中的各种大国重器近在眼前，如歼-20、直-20、运-20等系列，还有各种各样的无人机等等。这些画面通过网络的迅速传播，将中国航空航天科技及高端武器装备的巨大进步直观地呈现在亿万国人面前。

社会超高的关注度和国人持续的热情，也延续到了资本市场。在全面建设社会主义现代化国家的战略要求下，市场普遍认为军工行业在十四五期间有望保持高增长的确定性较高。

三高板块

目前我国军工行业已走过初期阶段，处于从发展阶段向快速扩张阶段过渡，行业总体表现出军品订单充足、需求旺盛、长期向上的特点。而当前大国之间的地缘政治博弈不断加剧，亚太地区未来也会成为大国博弈的主战场和焦点，为了我国的国防安全和核心利益，未来较长的时间内军费的增长是相对确定的。

据富荣基金研究员王锦烽介绍，国防军工行业有特点可以戏称为“三高”，分别是高基本面确定性、高估值、高波动性。

高确定性来源于军工行业都是政府自上而下的计划性采购，市场壁垒高，一方面是普通民营企业进入军工行业供应链需要三证，一方面是军工行业的技术壁垒和资本投入大，导致较稳定的竞争格局，所以它的基本面确定性相对优势明显。

高估值原因在于，成本加成的定价机制、历史上资产注入等事件驱动的投资逻辑，以及主要高景气核心细分领域资产证券化率偏低，共同导致军工企业PE高企。不过，王锦烽指出，在经历上半年相对偏高估值，三季度“杀估值”的过程，军工板块目前的估值水平从历史上来看还是处于相对偏低的区域，或具有一定的配置价值。

高波动性主要源自两方面，一是军工装备的采购强计划性、军工市场高进入壁垒以及稳定的竞争格局，使军工行业发展具有较高的确定性，逆周期属性强、行业相对优势明显，在行业高景气需求扩张的背景下，板块配置性需求显著增加。二是军工企业基本面息的相对不透明性，当市场风险偏好上升，高景气度下短线资金参与比例较高，军工板块交易拥挤度逐渐升高，波动性也就相对来说较大。

新投资逻辑下如何布局？

从1996年的首届航展到现在，从最初寥寥无几的几款飞机型号，到如今琳琅满目的军用及民用机型，中国航空航天业的发展翻天覆地。资本市场上，王锦烽表示，从产品周期和军工资产的角度，军工行业的投资逻辑也已经发生了变化，从前几年的消息逻辑转变成为业绩逻辑。

那么，在这样的投资逻辑下，如何布局军工行业呢？王锦烽认为可以从核心赛道、配套层级和业绩改善空间三个维度出发，去关注更具成长性的细分领域。同时，推荐关注两条主线军用无人机和军用航空发动机。

首先，军用无人机。无人机作为行业基础工具，低成本为规模应用的充分条件，可靠性为持续应用的必要前提。军用无人机实际上是人+无人装备系统，是对军用有人机的补充。现阶段，军工无人机在军用领域的装备特征突出，强调高性能、高可靠性，需求价格弹性相对较弱，考虑全寿命周期成本，部分领域无人机较有人机的相对优势突出。装备特征决定军方需求刚性，牵引无人机有望广泛地应用于军用市场；装备特征突出可靠性需求，使得军用无人机的高竞争门槛并向龙头集中。

其次，航空发动机是决定航空武器装备性能的根本，也是工作环境最极端苛刻的分系统，其研制周期长、研发投入大、涉及多学科集成并具有很强的军民通用性。目前，军用小涵道比发动机已取得部分突破，新机型迫切需求新型号发动机定型；军民用大涵道比发动机暂时依赖进口，国产新型号正在加速研制。未来较长一段时间，航空发动机将充分受益于军机加速列装、实战训练损耗和国产民机突破等多重利好驱动，从产业链维度建议重点关注原材料、零部件、控制系统和整机的投资机会。

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