民生证券给予中无人机买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对中无人机进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评产品结构等因素影响短期收入；研发投入不断加大》，本报告对中无人机给出买入评级，当前股价为52.35元。

　　中无人机(688297)　　事件公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收21.7亿元，YoY+11.7%；归母净利润3.6亿元，YoY+20.3%。公司业绩基本符合市场预期。受交付产品结构变化及成都地区疫情等因素影响，三季度收入短期承压。但中长期需求持续向好。我们综合点评如下　　产品结构变化与成都疫情影响三季度收入。单季度看，公司1）1Q22~3Q22分别实现收入8.6亿元（YoY+6.4%）、8.1亿元（YoY+152.7%）、5.0亿元（YoY-38.2%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润1.3亿元（YoY-23.4%）、1.0亿元（YoY+106.1%）、1.2亿元（YoY+66.6%）；2）3Q22毛利率为33.3%，同比提升18.56ppt，净利率为24.4%，同比提升15.32ppt。2022年前三季度毛利率为26.4%，同比增长2.59ppt；净利率为16.6%，同比下降1.18ppt。3Q22收入下降主要原因1）交付产品结构与上年同期不同；2）部分产品受成都疫情影响，交付顺延至四季度。3Q22利润增加原因主要是交付产品结构与去年不同，毛利率有所上升，同时IPO募集资金的利息收入大幅增加共同导致。　　持续聚焦大型无人机系统；研发投入不断加大。公司2022年前三季度期间费用率8.2%，同比增加2.82ppt。其中1）销售费用率0.4%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率3.0%，同比增加0.46ppt；3）研发费用率6.0%，同比增加3.48ppt；研发费用1.3亿元，同比增长168.5%，主要是研制任务数量同比明显增加，且2021年同期研发项目多处于预研阶段，相关投入有限，本期研发项目相关投入明显增加导致；4）财务费用率-1.1%，去年同期-0.2%。　　存货增长较多或反映订单景气。截至3Q22末，公司1）应收账款及票据9.5亿元，较年初增加6.2%；2）预付款项1.1亿元，年初为0.05亿元；3）存货14.6亿元，较年初增加37.4%；4）合同负债3.9亿元，较年初减少13.6%；5）总资产75.7亿元，较年初增加192.2%，主要是公司2022年6月IPO募集资金，货币资金大幅增加，导致总资产增长明显；6）经营活动现金流净额3.1亿元，同比增长26.0%。　　投资建议公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团内目前唯一的上市无人机公司。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断发展，包括国家应急领域需求的不断增长，公司未来几年业绩有望持续攀升。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是4.00亿元、5.50亿元、7.72亿元，当前股价对应2022~2024年PE为83x/60x/43x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中无人机（688297）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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