中复神鹰(688295)22年业绩高增量价齐升 产能持续扩...

核心观点

      公司2022 年业绩量价齐升，西宁一期大幅放量，同时价格受益旺盛需求有所抬升，实现归母净利6.05 亿元，同比+117%。未来公司产销将保持高增，其中西宁一期持续放量，西宁二期1.45 万吨即将于上半年投产，另有3 万吨新增产能预计于26 年投产贡献远期增量；西宁二期纺丝速度/单线产能有所优化，预计成本继续降低推动盈利优化；公司持续推动航空级碳纤维研发项目，锁定高端航空航天市场。

      事件

      公司发布2022 年年报，2022 年实现营收19.95 亿元，同比+70%；实现归母净利6.05 亿元，同比+117.09%。

      简评

      22 年归母同增117%，供需两旺量价齐升

      公司2022 年实现营收19.95 亿元，同比+70%；实现归母净利6.05亿元，同比+117.1%；毛利率48.1%，同比+6.5pct。其中2022 年Q4 实现营收5.43 亿元，同比+15.7%；Q4 归母净利1.81 亿元，同比+129.7%；Q4 毛利率48.5%，同比+10.4pct，环比-3.2pct。

      量的方面，公司22 年实现产量1.06 万吨（同增68%），销量0.94万吨（同增52.7%），主要由于西宁一期1.1 万吨产能大幅放量；价的方面，公司22 年碳纤维销售不含税均价21.1 万元/吨，同比+12%，主要由于国内T700 小丝束需求旺盛，22 年T700 价格处于上升通道。盈利方面，22 年公司碳纤维单吨成本与21 年基本持平，导致单吨毛利抬升至10.1 万元/吨，同比+30%，考虑到22年西宁一期处在产能爬坡过程中，折旧摊销增大，公司单吨制造费用优化较为明显。

      碳纤维需求持续增长，新能源、航空航天等高端需求市场广阔碳纤维依靠其高性能、轻量化的属性，在风光氢、航空航天、体育休闲等领域有着不可替代的优势。根据赛奥碳纤维《2022 年全球碳纤维市场报告》，2022 年全球碳纤维需求达13.5 万吨，同增14.4%，预计2025 年全球需求总量达18.84 万吨，2030 年达34.17 万吨。2022 年中国碳纤维需求量为7.44 万吨，同增19.3%，其中国产碳纤维4.5 万吨，同增53.8%，进口碳纤维2.94 万吨，同减11.2%。预计未来几年，光伏碳碳复材、储氢等需求维持快速增长态势，航空航天、体育休闲、建筑补强等高端应用持续增长，贡献T700 需求增量；从供应格局看，国产化率有望持续提升，实现进口替代。

      产能快速扩张，保障长期成长曲线

      在22 年上半年西宁一期1.1 万吨碳纤维项目投产后，公司已具备1.45 万吨碳纤维生产能力；另公司于22 年10 月投产“航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目”，成功固化 T800 级碳纤维航空预浸料生产工艺，建成航空级预浸料生产线，航空预浸料专用 T800 级碳纤维通过 PCD 预批准；神鹰西宁二期碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计 2023 年上半年实现投产；并预计于23 年9 月投产“碳纤维航空应用研发及制造项目”。公司另于23 年1 月公告设立全资子公司，拟投59.6 亿元建设“3 万吨高性能碳纤维项目”，预计26 年8 月项目建成，届时公司碳纤维总产能将达5.85 万吨，实现“0.35-1.45-2.85-5.85 万吨”的巨幅扩张，护航长期增长。

      盈利预测与估值公司西宁一期持续放量，西宁二期项目投产在即，同时新项目降本增效提振业绩。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.96、12.00、14.81 亿元，对应PE 分别为41.6X、31.1X、25.2X，维持“买入”评级。

      风险分析

      下游需求不及预期公司下游主要包括光伏、储氢、航空航天、体育休闲、建筑补强等领域，其中光伏、储氢行业需求增速较快，但受政策影响较大，航空航天、体育休闲、建筑补强受到全球经济周期、疫情政策等多因素影响，如果国内政策、全球经济发展有所波动，会对公司下游需求造成一定扰动。

      行业竞争加剧公司目前的主要竞争对手包括日本东丽、韩国晓星、国内的光威复材、台塑等，目前各家均公布了扩产计划，假如行业竞争加剧，可能会对高端小丝束碳纤维的供需造成影响。

      产能建设不及预期公司在建产能较大，包括西宁二期的1.4 万吨项目以及连云港神鹰的3 万吨项目，假如公司的产能建设不及预期，可能对公司的业绩造成不利影响。

来源[中建投证券股份有限公司 卢昊]   日期2023-03-24