中复神鹰(688295)扩产保障长期发展 高性能碳纤维龙头地位稳固

全年业绩符合预期，高增彰显龙头本色

      公司发布 22 年年报，2022 年实现收入 19.9 亿，同比+70.0%，实现归母净利润 6.1 亿，同比+117.1%，实现扣非归母净利润 5.6 亿，同比+119.1%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别为 5.4/1.8 亿/1.6 亿，环比分别-7.9%/-10.9%/-16.5%。

      规模效应有望延续，吨成本持续下降贡献利润弹性22FY 毛利率 48.13%，同比+6.51 pct，期间费用率 16.99 %，同比-0.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.34%/7.85%/7.76%/1.05%，同比变动+0.0004/-2.23/+2.72/-1.22pct，综合影响下净利率 30.33 %，同比+ 6.58pct。2022 年实现销量 9374 吨，同比 +52.65%；吨均价约为 21.1 万/吨，同比 +11.52%，吨营业成本约为 11.0 万/吨，同比-1.2%。西宁基地仍处于产能扩张期，我们认为规模效应或延续，吨成本有望持续下降。

      扩产夯实领先地位，议价能力不断增强

      神鹰西宁二期碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，公司预计 2023 年上半年实现投产。目前公司潜在产能为 5.85 万吨，持续扩产有利于夯实其高性能碳纤维领域产能优势地位，且公司远期规划 2030 年产能达 10 万吨，龙头地位有望进一步夯实。但若中复神鹰顺利扩产，高性能碳纤维领域在 2023-2026 年或呈现供给略大于需求。但考虑到在高性能碳纤维领域，公司潜在产能国内领先，我们认为其对于下游的议价能力或将进一步增强。

      高景气应用领域占比较高，下游客户验证进展顺利22Q1-3 公司在新能源（压力容器、碳碳复材、风电叶片）等领域收入占比约 50%，航空航天占比约 12%，我们认为公司 T700 产品国产替代进展顺利及下游需求仍旺盛，全年各下游占比与 22Q1-3 基本相同。公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%；T800 级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计 23 年 9 月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。

      持续看好公司成长性，维持“买入”评级

      长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气；公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性。我们仍预计 23/24 年归母净利润为 9.04/14.4 亿元，并引入25 年归母净利润 16.4 亿，维持“买入”评级。

      风险提示碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，扩产项目存在延期、变更中止或终止的风险

来源[天风证券股份有限公司 鲍荣富/唐婕/王涛/朱晓辰]   日期2023-03-24