中复神鹰(688295)收入业绩高增 性能+成本巩固龙头竞争实力

事件3 月21 日公司发布2022 年年报，报告期内公司实现收入19.9 亿，YoY+70.0%，实现归母净利润6.1 亿，YoY+117.1%，实现扣非归母净利润5.6 亿，YoY+119.1%。其中Q4 单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4 亿、1.8 亿、1.6 亿，环比分别下滑7.9%、10.9%、16.5%。

    产量规模迈向万吨新台阶，吨成本有望继续下降。1）产销量2022 年西宁万吨项目投产发力，全年公司碳纤维产量首破万吨，达10639.8 吨，同比+68%，实现销量9374.3吨，同比+52.7%；我们预计22Q4 销量环比基本持平。2023 年伴随西宁二期1.4 万吨及上海航空预浸料项目陆续建成投产，全年销量有望继续保持高增。2）价格全年均价为21.1 万元/吨，同比+2.2 万元，一是由于2022 年中小丝束行业整体价格仍保持较高水平，二是由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。估算Q4 均价环比Q3 或有下降，但仍保持相对韧性（同期国产T700 中小丝束均价环比下降13%）。预计23 年中小丝束需求保持稳健增长，供给8.6 万吨，YoY+12.6%，供给冲击较温和，考虑到与大丝束价差扩大，预计中小丝束价格仍有一定调整压力。3）成本规模效应、能耗综合利用率提升、智能化数字化升级提质增效、工艺优化降耗共促成本下降，22年公司吨成本为11 万元，同比-0.1 万元。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，预计23 年吨成本仍有较大下降空间。

    吨盈利表现优异，望持续受益产品结构优化。22 年公司吨归母净利为6.5 万元，同比+1.9 万元，吨扣非归母净利为6.0 万元，同比+1.8 万元。22 年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；拟投产的连云港3 万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。

    投资建议我们略微下调23-25 年公司归母净利润至9.3、13.2、18.4 亿（原23-24年归母净利润为10.7、14.3 亿），主要考虑到中小丝束价格或仍有承压，调低单价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为40、28、20 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用息滞后或更新不及时风险。

来源[中泰证券股份有限公司 孙颖/聂磊]   日期2023-03-23