中泰证券给予中复神鹰买入评级

中泰证券股份有限公司孙颖,聂磊近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《收入业绩高增，性能+成本巩固龙头竞争实力》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为41.0元。

　　中复神鹰(688295)　　事件3月21日公司发布2022年年报，报告期内公司实现收入19.9亿，YoY+70.0%，实现归母净利润6.1亿，YoY+117.1%，实现扣非归母净利润5.6亿，YoY+119.1%。其中Q4单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4亿、1.8亿、1.6亿，环比分别下滑7.9%、10.9%、16.5%。　　产量规模迈向万吨新台阶，吨成本有望继续下降。1）产销量2022年西宁万吨项目投产发力，全年公司碳纤维产量首破万吨，达10639.8吨，同比+68%，实现销量9374.3吨，同比+52.7%；我们预计22Q4销量环比基本持平。2023年伴随西宁二期1.4万吨及上海航空预浸料项目陆续建成投产，全年销量有望继续保持高增。2）价格全年均价为21.1万元/吨，同比+2.2万元，一是由于2022年中小丝束行业整体价格仍保持较高水平，二是由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。估算Q4均价环比Q3或有下降，但仍保持相对韧性（同期国产T700中小丝束均价环比下降13%）。预计23年中小丝束需求保持稳健增长，供给8.6万吨，YoY+12.6%，供给冲击较温和，考虑到与大丝束价差扩大，预计中小丝束价格仍有一定调整压力。3）成本规模效应、能耗综合利用率提升、智能化数字化升级提质增效、工艺优化降耗共促成本下降，22年公司吨成本为11万元，同比-0.1万元。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，预计23年吨成本仍有较大下降空间。　　吨盈利表现优异，望持续受益产品结构优化。22年公司吨归母净利为6.5万元，同比+1.9万元，吨扣非归母净利为6.0万元，同比+1.8万元。22年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；拟投产的连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。　　投资建议我们略微下调23-25年公司归母净利润至9.3、13.2、18.4亿（原23-24年归母净利润为10.7、14.3亿），主要考虑到中小丝束价格或仍有承压，调低单价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为40、28、20倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段，维持“买入”评级。　　风险提示产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用息滞后或更新不及时风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为52.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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