华金证券给予中复神鹰买入评级

华金证券股份有限公司李蕙近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《单季度暂时减速，预计不改全年业绩快速增长》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为43.98元。

　　中复神鹰(688295)　　投资要点　　事件内容8月18日，公司披露2022年半年报，2022H1公司实现营业收入8.63亿元，同比增长126.39%；实现归属于母公司的净利润2.20亿，较同期增长82.10%。　　西宁万吨碳纤维产线在报告期内全面投产、新增产能逐渐释放，叠加下游应用领域需求持续增长，2022年上半年公司业绩实现快速增长，基本符合预期。2022H1，公司实现营业收入同比增长126.39%，实现归母净利润同比增长82.1%、扣非后归母净利润同比增长105.97%；我们倾向于认为，公司上半年业绩同比快速增长的主要原因在于新增产能释放叠加下游需求良好，符合我们此前预期。1）西宁万吨产线建设如期完成，产能较去年同期实现大幅提升。根据公司中报披露，西宁万吨碳纤维项目于2022年5月建成并投产11,000吨/年产能，截至2022年上半年期末，公司碳纤维产能合计达到14,500吨/年产能；而2021年上半年期末，公司碳纤维产能仅5,500吨/年；2）公司下游需求在报告期内持续增长。从碳纤维行业数据来看，根据海关披露的碳纤维进口均价，碳纤维进口价格在2022年上半年保持在高位区间波动，或说明报告期内碳纤维行业需求整体稳定向好；而公司在全面布局下游不同领域市场需求的同时，发力深耕景气新能源赛道，在压力容器、光伏、风能等下游市场与重点客户达成战略合作，进一步稳定公司需求预期。　　二季度公司单季业绩增速出现边际下滑，我们预计可能与基数、疫情及研发投入增长三方面因素有关。2022Q2，公司实现营业收入4.03亿元、同比增长67.0%，实现归母净利润1.02亿元、同比增长25.1%；比较2022Q1公司收入同比增长229%、归母净利润同比增长200.8%，季度业绩增长出现边际下降。我们推测主要或有三方面原因，包括1）基数原因；2022Q1产能预计约9500吨/年，较2021Q1实际产能或仅3500吨/年（2021Q1新增的西宁2000吨/年产线于2021年3月才开始试运行），增幅约为170%；而2022Q2产能14500吨/年产能，虽较2021Q2产能5500吨/年增长约160%、但其中有约5000吨年新增产能直至2022年5月才建成，22Q2实际产能同比增幅预计远低于Q1；2）疫情原因；22Q2，公司主要生产基地连云港、西宁两地相继遭遇新冠突发疫情、实施静态管理，对于公司正常生产经营预计难免造成一定影响；3）研发投入增长带来费用率提升；2022Q2单季度研发费用率为7.67%，较22Q1单季度研发费用率5.04%提升超过2.5个百分点、同时较21Q2单季度研发费用率3.15%提升超过4.5个百分点。　　公司强化产能建设投入和研发投入，预计将继续驱动公司业绩长期向好发展。1）公司保持高效稳步推进新增产能建设，有望夯实公司规模及成本优势。根据中报内容，2022年下半年及2023年预计都将继续有新增产能释放；其中，连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设并于2022年7月底开始联动试车，西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目预计2022年底至2023年期间各生产线开始陆续建成并投产；上海碳纤维航空应用研发及制造项目预计2023年9月建成并投产。2）公司明显增强研发投入强度，有望稳定公司技术优势并开拓新产品；从公司发布的在研项目来看，公司在推动现有主要产品T700、T800规模化生产技术持续改进提升的同时，也逐渐拓宽产品线、包括加大布局航空级预浸料及48K大丝束碳纤维制备等新产品领域。　　投资建议公司2022年上半年业绩基本符合预期；其中，公司二季度单季业绩有所放缓，预计更多地与基数效应和疫情影响等暂时性因素有关；截至目前，相关因素影响或已经逐渐消退。下半年展望来看，公司Q2建成的新增产能将逐渐得到释放，在光伏、压力容器等下游新能源应用市场依旧景气的推动下，我们预计2022年公司全年业绩将继续保持向好，基本维持此前的盈利预期。同时，拉长周期来看，公司继续加大产能布局和研发投入，预计将持续夯实其在国产碳纤维行业的领先地位；考虑到碳纤维行业应用不断加速渗透及国产碳纤维占比不断提升，维持公司中长期向好发展的判断。综合考虑，我们维持公司买入-B的投资评级，预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.56、0.90和1.29元。　　风险提示碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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