奥浦迈研究报告培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道

（报告出品方开源证券）

1、奥浦迈培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道

奥浦迈成立于 2013 年，历时 9 年高速发展，现已成为一家专注于提供细胞培养 解决方案和端到端 CDMO 服务的公司。公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产 替代东风，近年来快速发展。同时，战略布局 CDMO 业务，促进培养基和 CDMO 双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度，公司发展迈入快 车道。

业务布局无血清培养基和 CDMO 服务，致力于为客户提供技术+服务解决方案 奥浦迈可以提供全球领先的无血清细胞培养基，包括自主研发的商品化培养基、定 制化培养基和培养基代加工服务。与此同时，公司建成了抗体药物开发 CDMO 服务 平台，为国内外客户提供从抗体工程人源化筛选、细胞株构建、工艺开发到中试生 产以及临床 I&II 期样品生产的全流程服务，加速新药从基因到上市申请 （DNA-to-BLA）的进程。

1.1、股权结构清晰，创始人为实控人，员工激励到位

股权结构清晰，创始人为公司控股股东与实控人截止招股说明书签署日，公 司创始人肖志华直接持有公司 32.54%股份，系公司的控股股东。公司实际控制人为 肖志华和贺芸芬夫妇，其通过宁波稳实间接控制 9.44%的股份，合计控制公司股份比 例为 41.98%。 上海稳奥作为员工持股平台持有 1.56%的股份，员工激励到位为有效调动高 级管理人员及核心业务骨干的积极性，公司制定了相应的股权激励计划，上海稳奥 作为公司已经制定并有效实施的股权激励平台，持有发行人 1.56%的股份，公司对员 工激励到位，为实现公司快速、持续、健康发展奠定人才基础。

1.2、创始人研发经验丰富，核心管理和技术人员资历深厚

公司创始人/董事长肖志华博士先后在天津化学工业研究院、华东理工大学、纽 约州立大学、英潍捷基生物（Invitrogen）、生命技术公司（Life Technologies）、上海 睿智化学进行学习与研究工作，拥有 15 年的研发工作经验，研发经验丰富。其他核 心管理和技术人员同样拥有丰富的行业与研发经验，财务总监拥有十余年的财务工作经验，CDMO-细胞株副总监曾任上海睿智化学研究有限公司研究员，并陪伴奥浦 迈近八年，CDMO-质量保证总监曾担任多家公司质量保证总监，具有卓越的技术能 力及管理经验。

1.3、培养基和CDMO双轮驱动，整体业绩快速增长

培养基和 CDMO 业务双轮驱动，培养基业务快速增长，CDMO 业务有望进一 步贡献弹性公司主营业务以培养基与 CDMO 业务为主，培养基营业收入从 2018 年的 1970.60 万元增长至 2021 年的 1.28 亿元，年复合增长率为 86.48%；2022 年 H1 营收 0.89 亿元，同比增长 71.44%，继续保持高速增长。生物药 CDMO 从 2018 年的 1413.78 万元增长至 2021 年的 0.85 亿元，年复合增长率为 81.75%；2022H1 营收 0.57 亿元，同比增长 89.48%，保持高速增长。我们预计，CDMO 业务有望随着中试产线 的落地，进一步在业绩上贡献弹性。

整体营业收入快速增长，已实现扭亏为盈在培养基和CDMO业务双轮驱动下， 奥浦迈整体营收快速增长，2021 年营业收入 2.12 亿元，同比增长 70.19%；2022H1 营收 1.47 亿元，同比增长 78.08%，继续保持快速增长。利润端，奥浦迈在 2020 年 扭亏为盈，2022H1 归母净利润为 0.53 亿元，同比增长 181.43%。

从盈利能力上看，培养基业务毛利率较高，近年来一直维持较高的水平，2021 年培养基毛利率为 73.72%，相较于 2020 年提升 1.93 个百分点，毛利率提升主要系 产品需求旺盛，公司规模化生产效应逐渐显现。CDMO 业务产能释放节奏引起毛利 率波动，带动整体盈利能力有所波动，预计随着 CDMO 产能逐步释放，毛利率有望 进一步提升，并保持稳定。从费用率上看，随着营收规模的增加，奥浦迈整体费用 率成下降趋势，2021 年公司整体费用率为 33.29%，较 2020 年下降 8.02 个百分点。

2、生物药市场规模快速扩容，带动产业链齐发展

在药物形式上，小分子药物具有生产成本低、可口服及患者可及性高等优势， 一直是研发的热点。近年来，具有靶向性高、疗效确切、副作用小等优点的生物药 发展明显更快，以抗体、基因和细胞疗法等生物技术药物的在研管线稳步增长。据 Pharmaprojects 数据，截止 2022 年 1 月，在研管线中生物技术药物的占比为 44.7%， 同比提升 1.8 个 pct，占比进一步提高。

2.1、全球生物药市场稳步扩容，国内市场快速增长

全球生物药市场稳步扩容，中国市场增速更快据 Frost & Sullivan 数据，受需 求增长、技术进步等因素推动，全球生物药市场从 2016 年 2202 亿美元增长到 2020 年的 2979 亿美元，年复合增长率为 7.8%，预计 2025 年达到 5301 亿美元，未来 5 年复合增长率为 12.2%。相比于全球生物药市场，中国生物药市场小，增速更快，中 国生物药市场从 2016 年的 1836 亿元人民币增长到 2020 年的 3457 亿元人民币，年 复合增长率为 17.1%，预计 2025 年中国生物药市场将进一步达到 8116 亿元人民币， 未来 5 年复合增长率为 18.6%，增速比全球市场高 50%左右。

生物药市场的扩容，带动整个上游产业链快速发展细胞培养基是生物制品生 产的关键核心原材料，在疫苗、抗体/基因治疗药物、基因工程药物的研发及生产阶 段必不可少，并且选用合适的、高质量的培养基可以大幅度提高生物制品表达量， 降低生物制品的单位制造成本。医药外包公司通过搭建自身的研发和生产平台，全 流程参与药品开发，助力客户更快更好的推进药物上市，有望分享创新药的高收益。

2.2、细胞培养基生物药生产不可或缺的原料

培养基是生物制品生产不可或缺的原料，是影响生物药临床前开发及商业化生 产的关键因素，也是生产成本控制的重要环节。培养基开发的技术壁垒高、工艺复 杂，配方一般包含 70-100 种不同化学成分（包括糖类、氨基酸、维生素、无机盐、 微量元素、促进生长的因子等），需要通过分析细胞特性和工艺试验确定适合细胞生 长的配方组份，并经工艺优化实现大批次稳定生产。细胞培养基广泛运用在疫苗、抗体/基因治疗药物、基因工程药物的研发及生产 阶段，不同的应用方向需要的细胞类型不同，对于细胞培养基的性能特点和生产需 求存在较大差异，包括技术难度、生产工艺、产品形式等。整体上，抗体药物及基 因和细胞治疗药物生产用的培养基技术难度高、生产工艺复杂、个性化需求高、且 价格偏高，属于技术门槛较高的细分领域。

2.2.1、培养基市场快速扩容，进口替代稳步推进

培养基为生物药生产中的主要成本来源，伴随生物药行业发展快速扩容细胞 培养基为生物制药耗材中最重要的成本之一，据 Research and Markets 数据，培养基 占生物制药耗材市场比例达 35%，并处于高速发展时期，市场规模快速扩容。据 Frost & Sullivan 数据，2020 年全球培养基市场规模达到 17 亿美元，预计 2025 年将达到 27 亿美元，五年复合增速为 9.2%；2020 年中国培养基市场规模为 15.2 亿人民币， 预计 2025 年市场规模将达到 54.4 亿人民币，五年复合增速高达 29.0%，国内市场快 速扩容。

进口品牌占据国内主要市场，国产替代空间大从竞争格局上看，中国培养基 市场仍以进口品牌为主，三大进口商赛默飞、丹纳赫和默克占据 64.7%的市场份额； 其中，中高端蛋白抗体培养基技术门槛更高，三大国际品牌市占率高达 81.4%，处于 垄断地位，对国内厂家来说进口替代空间大。在需求端，由于医药谈判及带量采购的深入实施，生物药企业面临较大的价格 压力，并积极寻求降低成本，而国产培养基在价格上有明显的优势，据中国海关统 计的数据显示，近年来进口培养基较国产培养的价格明显较高。

在供给端，近年来一批国产培养基公司逐渐崛起，在培养基工艺技术开发和定 制化服务方面已有一定的技术积淀，并逐渐进入疫苗和抗体药物生产的市场，部分 培养基产品性能能够和对应进口品牌相媲美。以奥浦迈的 AltairCHO™培养基为例， 该款培养基在使用中的活细胞密度和细胞活率和商业化的产品基本一致，在抗体表 达量上优于对照公司。从市场终端看，国产细胞培养基的市场份额逐渐提升随着供给端国产培养基 产品质量的提升，需求端国内生物药公司基于降成本及供应链稳定考虑，近年来国 产细胞培养基市场份额逐渐提升，从 2016 年的 18.6%的市占率提升至 2020 年的 22.8%，进口依赖程度逐渐下降，国产替代稳步推进。

2.3、生物药CDMO持续高增长的黄金赛道

CDMO 行业是伴随着全球制药产业专业化分工逐步发展而来的。在全球范围内 创新药研发成本持续上升、药品上市后销售竞争日趋激烈的背景下，无论是大型制 药公司还是中小创新药公司纷纷寻找研发生产合作伙伴，采用 CDMO 模式将部分研 发和生产环节外包，一方面聚焦研发管线建设、提高资源配置效率、加快研发进程 和降低研发成本，另一方面亦降低商业化生产成本、保障供应链稳定性。 伴随着生物技术药物快速发展及快速到来的商业化阶段，大分子 CDMO 市场蓬 勃发展。据 Frost & Sullivan 数据，2020 年全球生物大分子 CDMO 市场规模为 180 亿美元，预计 2020-2025 年全球大分子 CDMO 市场的复合增速超过 20%，保持高速 增长，市场快速扩容。

国内大分子 CDMO 市场增速更快，随着中国等新兴国家的 CDMO 企业的综合 技术水平和综合管理体系不断提升、知识产权逐渐完善，中国的 CDMO 企业已经成 为北美、欧洲和日本的 CDMO 企业的强有力竞争对手。同时，国内正充分享受工程 师和科学家红利，且具有明显的成本优势，对海内外客户具有较强的吸引力。中国 大分子 CDMO 市场规模快速增长，据 Frost & Sullivan 数据，2020 年中国生物大分 子的市场规模为 91 亿元，预计 2020-2025 年中国大分子 CDMO 市场的复合增速将达 到 38%左右，远高于全球市场的增速。

全球 CDMO 行业集中度较低，国内企业占有率较低CDMO 企业技术壁垒高， 一些中小型 CDMO 企业在某些细分领域具有较强竞争力，同时在药物研发阶段，制 药企业为保护知识产权会倾向于将不同环节交由不同 CDMO 企业完成，因此行业集 中度较低。中国 CDMO 行业起步晚，受行业先发优势与一定的技术壁垒，2020 年全 球生物药 CDMO 市场份额前三位由龙沙集团、康泰伦特和三星生物占据，国内企业 正逐步发展，药明生物占据市场的龙头地位。

3、奥浦迈培养基和CDMO双轮驱动，公司迎来快速发展期

3.1、培养基品类齐全并重点突出，各品类均快速增长

自 2013 年成立以来，奥浦迈始终围绕细胞培养技术及工艺开发，以实现培养细 胞的快速生长和产物的高表达量为目标，不断优化无血清培养基的品质，现已开发 包括标准化目录培养基及定制化培养基在内品类超过 100 种，品类齐全，可以满足 满足客户多种类型的细胞培养方案。同时，公司聚焦在中高端蛋白抗体市场，重点 突出。

除了提供目录培养基，奥浦迈可以根据客户的具体需求提供定制化的培养基产 品，具体可以分为端到端培养基优化开发服务和咨询式培养基优化服务两种形式， 满足客户不同的需求。同时，奥浦迈构建了完整的合作伙伴配方保密体系，在严格 保密配方安全基础上，配备符合 ISO9001:2015 质量体系和 GMP 标准的干粉/液体培 养基生产线，根据合作伙伴需求，提供合作伙伴培养基委托生产服务。

整体上看，奥浦迈各类培养基收入均保持快速增长。结构上看，目录培养基贡献主要收入，2021 年目录培养基收入为 9189.51 万，同比增长 126.86%，保持高速增 长，占整个培养基收入的比例为 71.76%。同时，定制化培养基也在快速放量，2021 年收入 2379.52 万，同比增长 95.42%；2021 年 OEM 培养基收入 237.14 万元，营收 规模较小，但也处于快速增长阶段。客户质量与数量齐头并进，客户培育成果逐步显现得益于公司产品市场竞争 力的持续加强与多年的客户培育，奥浦迈的培养基业务客户数量与平均单个客户销 售额增长较为明显，在 2021 年达到了 518 家客户与平均每家客户 24.67 万元的销售 额，部分核心客户的生物制品已逐步进入临床阶段，培养基使用量和采购规模逐步 增加。

从项目上看，多数项目处于临床早期，后续需求弹性较大截止 2021 年底，共 有 74 个在研项目使用奥浦迈的培养基，其中处于临床前/临床 I 期/临床 II 期/临床 III 期及商业化阶段的项目分别是 46/8/7/12/1 个，整体上，多处于临床早期阶段，预计 随着在研管线进入临床及商业化阶段，培养基的需求量将快速提升，并有望带动公 司培养基产品快速放量。从产能上看，双生产基地布局保障供应链安全奥浦迈建有先进的规模化干粉 和液体细胞培养基生产线，为保证产品安全供应和批次稳定性，公司先后在张江和 临港建成两个符合 GMP 要求的培养基生产基地。

3.2、基于培养基业务，打造全流程生物药CDMO服务平台

以培养基开发生产业务为基础，奥浦迈已建成治疗性基因工程药物端到端 CDMO 服务平台，服务范围包括从基因序列开始到稳定细胞株构建、上下游工艺开 发、制剂工艺开发、中试生产（200L/500L）和 NMPA、FDA、EMA 临床前申报（IND） 以及临床试验用药品的生产。 目前，公司已完成大分子生物药研发及生产多个平台的建设，包括细胞株构建 平台、工艺开发平台、中试生产平台等，并成功为数十个创新药开发细胞株，协助 药品进入到临床阶段。我们认为，奥浦迈打造的生物药 CDMO 服务平台，可以缩短 研发周期、降低成本，使用 CDMO 服务的客户也将增加其使用公司无血清培养基的 可能性，从而扩展长期获客渠道，增加客户数量与黏性，有助于公司长期发展。

建立自身优势，客户数量稳步增长自细胞株构建至中试生产的全流程 CDMO 服务中，奥浦迈在细胞株构建上拥有较高的细胞株构建效率和质量，公司基于 CHO-K1 开发的 GS 系统稳定细胞株构建流程，最快从转染到单克隆用时 8 周，优选 克隆未经细胞培养工艺优化的情况下可达到 3~7g/L 的表达水平，并已完成多个高表 达水平的细胞株构建项目。近年来，公司 CDMO 服务的客户数量快速增加，2019-2021 年发生交易的客户数量分别为 30 个、33 个和 47 个。

项目数量稳步增长，结构不断优化从项目上看，近年来公司服务的项目数量 稳步增长，2021 年产生收入的项目为 91 个，同比增长 82%。结构上看，多数产生收 入的项目的金额较低，项目的金额集中在 10 万到 100 万之间，随着公司设备投入和 技术实力的提升，承接大型 CDMO 业务的能力有所增强，大型项目 CDMO 的数量 逐渐增加，收入占比呈上升趋势。进一步拓展商业化产能，满足客户后续生产需求在 2018 年，奥浦迈建立了生 物药 CDMO 平台，配备了符合 GMP 要求的生产线，服务范围从提供细胞株构建、 细胞培养工艺开发，并扩展到中试生产以及临床 I&II 期样品生产。为满足生物药商 业化生产的需求，公司正在建设 6000 平米二期 CDMO 生产基地，并配置 200L-2000L 生产线。

3.3、培养基和CDMO双向转化，协同发展

有机整合细胞培养基与 CDMO 两项业务，促进客户双向转化基于对培养基配 方的深刻理解，公司可以针对不同的细胞株进行工艺开发，为客户提供定制化的药 物开发流程，显著提高开发的效率。同时，公司的 CDMO 业务可以提供更多把自主 开发的培养基应用到客户的药物开发流程中的机会，促进培养基和CDMO双向转化， 并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度。CDMO 客户向培养基客户转化，客户对培养基采购逐渐增加在为 CDMO 客 户服务的过程中，公司可以绑定公自有的培养基，从而将 CDMO 客户转化为培养基 客户。以国药集团为例，公司在提供 CDMO 服务过程中，客户采购奥浦迈的培养基 的量快速提升，培育成果逐步显现。

培养基客户向 CDMO 客户转化，扩展与客户的合作范围在为培养基客户提供 产品时，向客户介绍本公司的 CDMO 服务，使其了解奥浦迈在细胞培养方面的技术 优势及工艺水平，并获取 CDMO 服务订单。以康方生物为例，奥浦迈在 2015 年开 始向其销售培养基，基于多年来培养基业务的合作，2021 年康方生物开始向公司采 购 CDMO 服务，对应收入为 1070 万元，完成从培养基客户到 CDMO 客户的业务转 化，深化了与客户的合作范围。

4、盈利预测

当前阶段，奥浦迈的培养基和 CDMO 业务均处于快速发展阶段，我们预计 （1）随着培养基业务的在研项目往后推进及公司持续拓展新客户，客户的需求 快速增长，2022-2024 年培养基业务的收入增速为 77.50%、52.47%、36.62%；规模 效应持续显现，带动毛利率稳步提升，2022-2024 年培养基业务的毛利率为 71.38%、 73.23%、73.79%。 （2）同时，随着 CDMO 在研项目往后推进及商业化产能的释放，CDMO 业务 有望保持快速增长，2022-2024 年 CDMO 业务的收入增速为 36.49%、62.50%、44.00%； 毛利率基本保持稳定，2022-2024年培养基业务的毛利率为41.00%、41.50%、41.00%。 （3）随着收入规模不断增加，公司的销售、管理、研发及财务费用率有望稳步 下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】