中航证券给予坤恒顺维买入评级

中航证券有限公司梁晨,张超,王绮文近期对坤恒顺维进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评高端仿真仪表景气度稳中向上，公司产品结构进一步丰富》，本报告对坤恒顺维给出买入评级，当前股价为64.85元。

　　坤恒顺维(688283)　　事件　　公司8月21日公告，2023H1实现营收（0.87亿元，+47.29%），归母净利润（0.21亿元，+77.56%），毛利率（65.06%，-1.96pcts），净利率（24.67%，+4.21pcts）。2023Q2实现营收（0.68亿元，同比+43.82%，环比+250.97%），归母净利润（0.19亿元，同比+47.41%，环比+582.77%），毛利率（63.92%，同比-1.36pcts，环比-5.13pcts），净利率（27.65%，同比+0.67pcts，环比+13.44pcts）。　　高端无线电测试仿真领域领先企业，产品技术水平比肩国际龙头　　公司深耕高端无线电测试仿真仪表研发，当前以无线道仿真仪和射频微波失量号发生器为主要产品，综合性能指标已接近或超过国外厂商高端竞品，打破了国际厂商长期断局面。今年1月推出的新产品频谱/关量号分析仪处于用户测试及试用阶段，后续失量网络分析仪的推出将进一步丰富公司产品矩阵。公司产品主要应用于移动通、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，以移动通运营商、设备制造商、军工集团下属无线电研究院所以及中科院等相关科研单位等为主要客户。完善核心产品矩阵，拓展应用领域　　公司2023H1营业收入（0.87亿元，+47.29%）和归母净利润（0.21亿元，+77.56%）均大幅提升，主要系公司核心产品矩阵逐步完善，在市场占有率稳步提高的同时，应用领域逐步拓展，为业务赋予增量需求。毛利率（65.06%，-1.96pcts）有所下降，而净利率（24.67%，+4.2lpcts）增幅较大，主要系公司费用管控较好，三费费率（9.93%，-3.45pcts）大幅下降所致。　　单看2023Q2，公司实现营收0.68亿元（同比+43.82%，环比+250.97%），归母净利润0.19亿元（同比+47.41%，环比+582.77%），业绩和盈利能力均大幅提高；毛利率63.92%（同比-1.36pcts，环比-5.13pcts），净利率27.65%（同比+0.67pcts，环比+13.44pcts）。从2023H1各产品情况来看　　①无线道仿真仪，主要用于模拟仿真无线道环境，为外场测试室内化提供了保障。作为公司的拳头产品，公司持续送代其综合性能和功能，逐步在卫星通、半导体、终端测试市场等应用领域实现突破，同时公司也在进行新产品的研发，以满足卫星组网、车联网等场景的应用，进一步增强竞争优势；　　②射频微波号发生器，可生成多类型号，为无线电设备和射频微波器件研发制造、维修检测阶段提供性能指标的测试。报告期内，产品进步成熟，随着下游客户认可度提升，订单需求也快速增加；　　③频谱/天量号分析仪，用于对接收号的频谱结构进行分析，公司产品于今年1月推出，处于下游用户测试及试用阶段。　　保持研发高投入，持续提升经营管理效率　　费用端来看，公司2023H1期间费用率41.90%（-0.04pcts）小幅下降，主要系三费费率（9.93%，-3.45pcts）管控效果显现其中管理费用率（7.64%，-2.15pcts）降幅较大，主要系规模效应逐步呈现；销售费用率（12.77%，+0.35pcts）小幅波动，主要系加强销售团队建设所致；财务费用率（-10.48%，-1.64pcts）。　　公司高度关注无线电领域前沿技术，结合对用户需求的洞察，保持研发高投入，加速送代现有产品、布局新产品，2023H1研发费用率同比提升3.40pcts至31.98%。截至报告期末，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利22项，外观设计专利3项，软件著作权34项。　　从现金流量端来看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-0.18亿元（2022H1为-0.21亿元，同比-11.55%），主要系交纳上年度延期税款导致现金流出增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.09亿元（2022H1为6.05亿元，-101.41%），主要系上年同期公司收到IPO募集资金所致IPO募投项目助力公司提高产能，强化研发实力，加强国产化进程公司IPO项目募集资金投入项目将提高国内高端无线电测量仪器国产化能力、缓解依赖进口局面，同时提高公司产品产能、增强研发实力、优化生产工艺流程及生产效率。截至2023H1累计投入金额占募集资金的46.33%，具体来看　　①无线电测试仿真设备生产基地项目，将重点扩大射频微波号发生器产品产能，并适当增加无线道仿真仪产品、频谱分析仪产品产能，同时提升产品质量，快速响应市场需求。项目落地后，也将对公司未来产品结构、收入构成产生一定程度影响；2无线电测试仿真技术研发中心项目，将提升公司研发能力，不断形成新技术，增强公司竞争力；　　③无线电测试仿真开放实验室项目，拟在成都、北京、上海、深圳、武汉建立五大测试仿真开放实验室，对有无线电测试测量需求的客户全面免费开放，提供试验环境，并配套专业技术人员配合支持，为客户、供应商和友好单位提供全方位的交流及实验平台。此项目将助力公司开拓营销渠道、提高客户服务能力，同时通过收集到的重点客户需求，反哺产品研发，保持公司技术的领先。　　高端无线电测试仿真技术日益成熟，加速推进仪器仪表国产化进程受益于数字息产业化的发展，无线电技术应用领域愈加广泛，通过无线电测试测量技术和仪器仪表能够有效测量无线电设备的技术参数，测量结果对无线电技术的发展具有指导意义。随着5G技术在移动通、车联网等场景的应用，以及卫星互联网、雷达、电子对抗等高端装备对新一代息传输技术的使用，巫需高性能无线电仿真测试设备为相关设备的研发生产提供技术保障，乃至为军用设备装机前的可靠性、稳定性提供支撑。在高端测试仿真仪器仪表市场长期被国外厂商垫断的情况下，推动高端仪器逐步实现国产替代是势在必行的重要举措。　　投资建议　　我们认为　　1）公司以高端仪器仪表为产品定位，随着公司产品体系的逐渐完善、技术能力的逐步提升、以及应用领域的不断拓展，将助力公司盈利能力的提升；　　2）受益于军用领域的国产化需求，为公司业绩提供较为稳定的支撑；　　3）公司产品可比肩国外同类型产品，有助于公司开拓海外市场、以及公司知名度和产品认知度的提升。　　基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.04亿元、4.14亿元、5.61亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.47亿元1.96亿元，EPS分别为1.33元、1.74元、2.33元，维持“买入”评级，2023年8月29日收盘价65.04元，对应2023-2025年PE分别为48.90倍、37.38倍、27.91倍。　　风险提示　　市场需求量有限导致业绩增长风险、经营业绩季节性波动较大风险、原材料价格上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券杨烨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.2亿，根据现价换算的预测PE为45.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为77.68。

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