坤恒顺维(688283)首次覆盖无线道仿真仪龙头 横向拓...

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深耕射频微波测试仿真领域，成就无线道仿真仪龙头。公司成立于2010年，深耕射频微波测试仿真领域，掌握4 大核心技术，开发HBI 平台，快速实现产品的迭代升级及品类拓展。公司主营业务包括无线道仿真仪、射频微波号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件，21 年收入占比分别为68.22%/16.19%/9.41%/5.23%。根据招股说明书披露，公司20年无线道仿真仪国内市占率已接近50%，为国内无线道仿真仪龙头。

      无线道仿真仪市场快速增长，产品性能国内领先。根据公司招股书披露，2020 年国内无线道仿真仪市场规模约2 亿元，后随5G 技术在移动通产业、国防通产业等领域应用的深入以及6G 技术的预研，国内无线道仿真仪市场规模快速增长。根据我们测算，预计2024 年国内市场增长至3.5亿元，对应2020-24 年CAGR 15.37%。全球无线道仿真仪主要供应商包括是德科技、思博伦及坤恒顺维，公司拥有44GHz/64 通道/支持MassiveMIMO 的无线道仿真仪产品，产品性能指标接近或超过是德科技、思博伦。

      横向拓展产品矩阵，有望打开数倍成长空间。基于射频领域技术积累，公司横向拓展至通用射频仪器领域。1）号发生器根据灼识咨询数据，21 年国内市场规模约16.8 亿元，公司已发布44GHz 号发生器，于21 年完成标准化并开始批量销售，性能国内领先；2）频谱分析仪根据灼识咨询数据，21 年国内市场规模约21.8 亿元，公司已完成44GHz 原理样机研制，性能国内领先。预计23 年开始客户测试并量产销售；3）网络分析仪根据Technavio 数据，21 年国内市场规模约16.4 亿元，预计23 年底发布产品。

      盈利预测预计22-24 年归母净利润分别为0.75、1.11、1.61 亿元。考虑到公司作为无线道仿真仪龙头，显著受益下游需求快速增长；且公司产品线横向拓展至通用射频仪器领域，有望打开数倍行业空间。给予公司2023 年55 倍PE，目标价72.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

      风险提示原材料价格波动；新品研发及销售不及预期；客户销售高集中度；

来源[西部证券股份有限公司 单慧伟]   日期2023-01-16