坤恒顺维（688283）——带你看新股系列（10）

坤恒顺维-属于长江-无线设备板块，总计28家上市公司，2022年1月20日、近3年PE均值区间在50-77倍。预测市盈率（TTM、扣非后）50倍（区别于券商以2020年净利润计算），对应东微半导扣非后净利润0.5亿元（2020年4季度0.32+2021年1、2、3季度0.18），市值29亿元，对应股价34.52元。

关注点核心主打产品无线道仿真仪市场规模小，国内现有需求量2亿元，公司国内市场占有率已接近50%；频谱分析仪及矢量网络分析仪处于样机研制定型阶段，达产后预计每年带来收入不超过7000万元。

想象点技术门槛高；公司的无线道仿真仪核心技术指标或性能已接近或者超过国外同类产品；射频微波号发生器目前处于定制化阶段，2021年10月通过华为的性能测试验证，有望加速标准化，从而复制无线道仿真仪2018年定制化到2019年标准化后，量价齐升的路径。

一、基本概况

1、基本介绍:成都坤恒顺维科技股份有限公司成立于2010年,注册地成都高新区新文路22号6栋1层4号。公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。

2、财务情况:2018年无线道仿真仪尚处于市场拓展阶段，产品以定制化为主，售价和销量均较低；2019年公司将该产品完善为标准化产品，并成为华为、中兴、爱立、大唐等通设备制造商的供应商，量价齐升带来了较大的业绩增长

二、主营业务及行业

公司下游客户主要为中国移动、华为、中兴、爱立、大唐等移动通运营商和设备制造商以及中电科、航天科工、航天科技等集团下属通研究院所。

1、无线道仿真仪（2020年占收入71.4%）一款综合性的仪器仪表，客户可根据自身需要选取不同配置来满足MassiveMIMO、无线组网、导航等领域的测试仿真需求。公司的无线道仿真仪作为移动通系统、无线组网设备和导航设备质量评估仪器，准确评测了制造商设备的性能和功能指标，在技术和服务层面得到了无线电设备制造商和运营商的广泛认可。公司四十八通道无线道仿真仪成为国内5G集采大容量MassiveMIMO 测试仿真仪表，在国内5G移动通建设所采用测试仪器仪表领域成功实现了批量化销售。

对标公司及产品目前全球无线道仿真仪的生产商除公司外主要为美国是德科技和美国思博伦。公司的无线道仿真仪产品对标产品为是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex系列产品。公司无线道仿真仪在综合性能指标方面已接近或超过国际对标产品的性能，属于高端无线电测试仿真产品。

市场空间无线道仿真仪是无线电测试仿真领域内的高端产品，除公司外，该领域产品一直由国际仪器仪表巨头企业是德科技、思博伦等垄断。公司结合国内市场核心客户对该产品的需求以及是德科技、思博伦等在国内的销售情况测算，国内现有需求量大约为2亿元，2020年公司无线道仿真仪在国内市场的销售收入已达0.93亿元，国内市场占有率已接近50%。

2、射频微波号发生器（2020年占收入的8.47%）可作为无线通设备接收机的有用号发生器，实现对被测试设备接收机在研发、生产等阶段进行性能指标测试，也可作为干扰号发生器。报告期内，公司射频微波号发生器主要为航空航天和国防等领域的科研院所的定制化产品，目公司标准化射频微波号发生器已完成定型测试，预计2021年下半年在国内移动通市场实现小批量销售。

对标公司及产品是德科技最高端产品VXG系列、罗德与施瓦茨公司的高端产品SMW200A。公司射频微波号发生器在相位噪声、存储深度、频率范围等指标上优于是德科技，号质量与是德科技持平，部分指标比罗德与斯瓦茨公司产品略低，如号质量和相位噪声差距不大。公司射频微波号发生器在主要性能指标方面已经接近或超过对标产品的技术指标水平，属于高端无线电仿真测试产品。

市场空间射频微波号发生器是号发生器两大类产品（任意波形号发生器和射频微波号发生器）之一，不仅可以生成任意波形号（任意波形号发生器功能），还可将任意波形号上变频成射频微波号。根据灼识咨询的分析数据，2019年中国号发生器规模达到13.24亿元，预计以11.44%的复合年均增长率增长，在2024年达到22.76亿元。

3、竞争格局:目前在国内外从事高端无线电测试仿真仪器仪表生产、销售的企业主要有美国是德科技、德国罗德与施瓦茨公司、美国思博伦公司、美国国家仪器公司。国内测试仪器仪表生产商中，电科思仪是国内最大的测试仪器仪表生产企业，其业务领域集中在军工市场；创远仪器相关产品与公司产品功能虽存在较大的相似性，但其客户主要为国内外通设备厂商、无线电监测及检测机构、射频产品制造企业、国防军工企业、无线通网络工程服务公司，创远仪器的产品功能与客户结构与公司存在较大差异。

三、估值分析

坤恒顺维-属于长江-无线设备板块，总计28家上市公司，2022年1月20日、近3年PE均值区间在50-77倍。预测市盈率（TTM、扣非后）50倍（区别于券商以2020年净利润计算），对应东微半导扣非后净利润0.5亿元（2020年4季度0.32+2021年1、2、3季度0.18），市值29亿元，对应股价34.52元。