坤恒顺维(688283)业绩符合预期 新品有望打开成长空间

[财通证券股份有限公司 杨烨]   日期2022-10-28

事件公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入1.24 亿元（+36.94%），实现归母净利润3,674 万元（+68.73%）；单Q3 实现营业收入6,476 万元（+25.65%），归母净利润2,467 万元（+41.37%），业绩符合预期。

      规模效应逐步释放，强化研发投入。公司前三季度毛利率达65.4%，同比提升4.07pct；销售、管理费用率分别同比下降1.41pct、1.71 pct，经营管理质量稳步提升；研发费用率达20.57%，同比提升4.91pct，大力推进新产品研发，规模效应逐步释放。

      拳头产品持续迭代，深入挖掘行业需求，增强竞争优势。公司无线道仿真仪受益于5G 商业化落地以及军工息化的快速发展，市场空间稳定增长。通过与中科院、中国移动等战略客户的深度合作，掌握行业核心know-how，持续打磨硬件及行业应用软件，进一步增强客户粘性；射频微波号发生器已实现标准化产品销售，公司持续升级高性能选配件，使产品保持较高的毛利率。通过核心产品搭建整体解决方案，有望在获得行业标杆客户认可后实现客户群体的快速扩张。

      新品即将落地，打开成长空间。公司频谱分析仪已进入全面研发测试阶段，目前已完成2Hz-44GHz 原理样机，正在进行整机系统指标测试和性能优化，有望于年底推向市场；最高频率可支持67GHz 的矢量网络分析仪已完成关键技术的攻关，目前处于样机研制定型阶段。公司搭建HBI 平台，将核心技术迅速推广复用至新产品研发，逐步完善通用射频类仪器产品线，打开成长空间。

      投资建议公司拳头无线道仿真仪具备极高的技术壁垒，随着国内5G 商用通与军用通研发需求快速增长，未来市场有望进一步打开；公司积极向通用电子测试领域扩展，借助技术复用有望快速占领高端市场。我们预测公司2022-2024 年实现收入2.35、3.33、4.52 亿元，实现归母净利润0.82、1.11、1.49 亿元，对应当前PE 估值分别为74x、55x、41x，维持“增持”评级。

      风险提示 5G 通技术落地进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心器件外购受限的风险。