中泰证券给予百克生物买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对百克生物进行研究并发布了研究报告《收入符合预期，带状疱疹增量可期》，本报告对百克生物给出买入评级，当前股价为67.88元。

　　百克生物(688276)　　投资要点　　事件2023年4月17日，公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业总收入1.79亿元，同比增长30.21%；归母净利润0.18亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长8.30%。　　水痘疫苗增幅明显，看好全年恢复。受益于疫情管控放开和人员流动，23Q1公司水痘疫苗销量增加明显，收入实现较好增长。由于水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑，利润增速慢于收入增速。预计在新冠疫苗接种挤兑因素弱化、疫情管控放开下，全年水痘疫苗有望较大程度恢复，下半年鼻喷流感即将迎来放量。批签发情况23Q1水痘疫苗批签发27批次（+8%）。　　毛利率下滑，三费费率有所减少。23Q1公司毛利率85.88%（-3.31pp），水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑。23Q1销售费用0.71亿元（+27.13%），销售费率39.71%（-0.96pp）；管理费用0.32亿元（+14.97%），管理费率17.78%（-2.36pp）；财务费率-2.17%（+1.15pp）。研发费用0.33亿元（+21.02%），研发费率18.61%（-1.41pp），单纯疱疹病毒-2疫苗、重组带状疱疹疫苗投入增加。　　带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供，竞争格局良好。公司的组分百白破、全人源抗狂犬病单抗处于I期，鼻喷流感液体制剂处于II期，全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。　　盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。　　风险提示研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券刘颢然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.89亿，根据现价换算的预测PE为57.25。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百克生物（688276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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