和讯SGI公司｜百克生物连续大涨！盈利能力明显下降，现金流大幅下滑，未来真的可期？

　　近两日，百克生物股价出现连续大幅上涨，仅两个交易日，股价从38.85元/股，拉升至52.83元/股，拉上幅度达36%。百克生物为何出现大幅增长？

　　近日，猴痘疫情消息发酵，全球多国出现确诊病例。世卫组织预计，未来有可能在已报告病例的国家和其他国家发现更多病例。随着猴痘疫情的关注度提升，猴痘概念股也相继浮现，而百克生物因有水痘疫苗，得到投资者的高度关注。

　　不过，百克生物表示，公司的水痘疫苗不能预防猴痘，公司目前没有预防猴痘病毒相关产品。今日，随着百克生物的回应，股价也出现大幅回调，截至发稿前，百克生物跌9.22%，报46.25元/股。

　　百克生物的真实成长性几何？2021年百克生物的营收、净利出现双降情况，和讯SGI指数评分也出现了明显下滑，最新评分仅72分，而此前一度高达89分。

　　2021年百克生物实现营业总收入12.02亿元，同比下降16.60%；归母净利润2.44亿元，同比下降41.77%。降幅较大的原因主要包括（1）受新冠疫情及新冠疫苗集中接种影响部分产品销量下降（2）继续加大研发投入，持续推进如全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等在研产品的研发进展（3）资产减值准备增加。

　　从盈利能力上看，百克生物出现大幅下降，2021年加权净资产收益率为9.32%，同比大幅减少20.个百分点。毛利率一直趋于稳定为88.31%，较上年同期减少0.05个百分点，从百克生物主要产品来看，毛利率小幅下降主要为水痘疫苗出现下降，减少了0.23个百分点，而流感疫苗的毛利率则增加了0.36个百分点，但流感疫苗的营业收入比重较低。净利率方面，百克生物也是大幅下滑，2021年为20.26%，而2020年同期为29.02%。

　　现金流方面，百克生物出现直线下滑，2018年到2020年经营活动产生的现金流净额均处于2亿元以上，分别为2.7亿元、2.33亿元、2.09亿元，而2021年直线下降至1.4亿元。占营业收入比重分别为26.48%、23.86%、14.51%、11.67%。2021年现金流大幅减少的主要原因系主支付给职工的薪酬、为生产储备购买材料、支付推广费等现金支出增加超过了销售商品收到的现金增加所致。

　　应收账款方面，百克生物变化不大，但占比仍然较高，2021年应收账款7.64亿，占流动资产的比例为34.88%，较高的应收账款规模亦可能导致流动资金紧张，对百克生物产生经营或产生不利影响。应收账款周转天数增长也较为明显，从2020年的132.87天增长至2021年的224.19天。

　　研发创新方面，百克生物的BvD企业创新实力指标为68.6，2021年获得发明专利7项。研发费用近三年有有进一步提升，2019年到2021年分别为6516.19万元、9336.49万元、1.57亿元。研发力度也有所增长，研发投入占营业收入的比重分别为13.29%、15.26%、16.03%。目前主要的研发项目为带状疱疹疫苗、冻干鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、全人源抗狂犬病单克隆抗体等项目。目前，百克生物的主营产品仅为水痘疫苗一款产品，流感疫苗营业收入较低，产品结构较为单一，研发项目在未来将有助于降低或因产品结构单一带来的不利影响。

　　值得注意的是，百克生物的带状疱疹疫苗已经进入上市倒计时，4月7日，百克生物发布公告，披露公司近日收到国家药品监督管理局药品审评中心下发的带状疱疹减毒活疫苗（复溶后每瓶 0.5ml，含水痘带状疱疹病毒应不低于 4.3 lg PFU）上市许可申请的《受理通知书》。注册分类预防用生物制品 3.2 类，受理号CXSS2200036 国。

　　目前，国内只有GSK生产的进口疫苗生产的Shingrix于2020年6月28日上市销售， 2020年Shingrix 共批签发164.97万剂，渗透率不足0.2%。华安证券(600909)认为，带状疱疹疫苗是能为生产商带来高增长现金流的大单品，潜在市场空间大。百克生物即将成为首个国产上市的带疱疫苗，有望年底实现生产。

　　总体而言，百克生物盈利能力正在大幅下滑，未来待新冠疫情得到有效控制，流感疫苗产品或将恢复。带状疱疹正在等待放量，未来百克生物依然值得期待。

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