万润新能(688275)点评报告三季度业绩持续增长 磷酸铁...

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事件:

    2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报2022 年前三季度公司实现营业收入74.40 亿元，同比增加549.59%；实现归属于上市公司股东的净利润7.92 亿元，同比增加332.93%；加权平均净资产收益率为42.03%，同比增加25.28 个百分点。销售毛利率18.34%，同比下降11.47个百分点；销售净利率10.71%，同比下降5.34 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营业收入40.45 亿元，同比增长803.66%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增加600.24%；加权平均净资产收益率为13.98%，同比增加10.32 个百分点。毛利率15.19%（同比下降11.18 个百分点），净利率7.54%（同比下降1.80 个百分点）。

    投资要点:

    主要产品量价齐升，公司业绩快速增长

    公司2022 年Q3 实现营业收入40.45 亿元，同比增长803.66%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增加600.24%。公司业绩大幅度增长主要得益于新能源汽车市场高速增长，公司主要产品磷酸铁锂销售量价齐升。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022 年1-9 月我国动力电池产量累计372.1GWh，累计同比增长176.2%。其中三元电池累计产量150.2GWh，占总产量40.4%，同比累计增长139.0%；磷酸铁锂电池累计产量 221.3GWh，占总产量59.5%，累计同比增长209.0%。据wind 数据，2022 年Q3 磷酸铁锂均价为15.64 万元/吨，同比+166.29%，环比-1.50%。

    受需求旺盛影响，公司主要用原材料碳酸锂供不应求。据wind 数据，2022Q3 碳酸锂价格为48.22 万元/吨，同比+337.85%，环比+2.35%。

    公司三季度销售毛利率18.34%，同比下降11.47 个百分点。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.37%/ 1.03%/0.68%，同比-0.36/-3.33/-0.44pct。

    磷酸铁锂产能持续扩大，公司业绩有望快速增长公司深耕磷酸铁锂正极材料领域多年，形成了产业链上下游稳定的合作关系与良好的行业口碑，得到了包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能和万向一二三等知名电池厂商广泛认可。截至2021 年底公司拥有磷酸铁锂产能4.283 万吨。公司磷酸铁锂产能处于快速扩张期，预计2022 年、2023 年1 月、2023 年一季度总产能将分别达到17.50 万吨、19.61 万吨、23.83 万吨，预计2024 年公司磷酸铁锂总产能将达到约45 万吨。受益于动力电池及储能领域市场空间快速扩大，公司主要产品磷酸铁锂需求未来有望保持持续增长，随着公司产能快速扩张，公司业绩有望快速增长。

    盈利预测和投资评级

    公司深耕磷酸铁锂正极材料领域多年，产能迎来快速扩张期，受益于动力电池及储能领域需求快速增长，公司业绩有望快速增长。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为12.20、18.26、21.16 亿元，EPS 为14.31、21.43、24.83 元/股，对应PE 为15、10、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

来源[国海证券股份有限公司 李永磊/董伯骏]   日期2022-11-04