万润新能 东吴新财富明星分析师重点新增推荐，明年估值仅9倍

万润主营磷酸铁锂正极，连续三年出货行业前三公司 2019-2021 年铁锂正极材料国内市占率分 别为 16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。以德方纳米、容百科技、当升科技、中伟股份为可比公司，2023 年估值平均 值为 14 倍，公司为第一梯队铁锂正极厂商，明年估值只有9倍不到，被严重低估。

大盘环境偏差，对刚上市的股票不友好，万润新能被严重错杀，随着行情企稳，公司的价值会逐渐被挖掘发现。

公司绑定两大头部电池厂商，23 年随公司产能释放，份额有望明显增加，突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁 德时代、比亚迪两大头部电池厂商，我们预计 2022 年公司分别供应宁德 与比亚迪 5 万吨，占各自比重 15%及 25%。产能方面，22-23 年产能大幅扩张助力高增，21 年底产 能为 4.3 万吨，预计 22 年底将达 24 万吨，23 年 Q1 末达 48 万吨。因 此，我们预计公司 22/23 年出货量分别为 10-12 万吨、30-35 万吨，同比 增速均 170%+，市占率有望由 2021 年的 11%提升至 18%。

 另外公司采用氨法自制磷酸铁筑成本优势，山东新产能投产后有望进一步降本。公司 采用固相法生产铁锂，产品性能优异，压实密度 2.4-2.5g/ml。铁锂原材 料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时， 公司山东滨州 24 万吨新产能 23Q1 将投产，电费低于公司现阶段用电均 价 0.6-0.7 元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑 22 年供给紧缺， 我们预计公司单吨利润为 1.2 万元/吨，同比增 40%，23 年回归至合理水 平 0.6 万元/吨。 

 盈利预测与投资评级考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量，且具备客户 及成本优势，我们预计 2022-2024 年公司归母净利 13.2/18.17/21.35 亿元， 同比增长 274%/38%/18%，对应 PE 为 13/9/8 倍，给予公司 2023 年 15 倍，目标价 319.8 元，空间60%+，首次覆盖给予“买入”评级。