东微半导(688261)汽车与工业级产品占比提升 产品技术保持领先

[国证券股份有限公司 胡剑/胡慧/叶子/周靖翔/李梓澎]   日期2022-10-29

公司3Q22 盈利能力提升，扣非归母净利润同比增长超100%。22 年前三季度公司实现营收7.9 亿元（YoY+41.3%），归母净利润2 亿元（YoY+115.62%），扣非归母净利润1.9 亿元（YoY+114.5%），毛利率33.7%（YoY+5.1pct）。

      3Q22 单季度实现营收3.24 亿元（YoY+35.9%, QoQ+24.1%），归母净利润0.83 亿元（YoY+103.24% ， QoQ+20.3%） ， 扣非归母净利润0.80 亿元（YoY+95.9%，QoQ+27.0%），毛利率34.08%（YoY+2.94pct，QoQ+0.19pct）。

      产品结构不断优化，TGBT 与超级硅拓展迅速。3Q22 公司主要产品高压超结MOS 在储能及光伏需求拉动下，占比在1H22 78.1%的基础上持续提升。TGBT产品经过21 年小批量过程后进入高速增长期，1H22 营收同比增长70 倍且占比增至3.7%，3Q22 占比进一步提升；目前，TGBT 产品已获得爱士惟（光伏逆变）、汇川技术（工业电源）、拓邦股份（储能）、视源股份（光伏逆变、UPS）、优优绿能（充电桩模块）等头部客户的批量应用。此外，超级硅产品已获微逆变头部客户Enphase Energy 的认证并批量供货。

      光伏与新能源汽车需求旺盛，汽车与工业级产品占比持续提升。公司汽车及工业级应用占比1H22 已超过70%，22 年前三季度占比进一步增加，其收入主要来自于新能源汽车车载充电机、光伏与储能逆变器、充电桩与工业电源等领域。其中，在部分小功率逆变器中公司超结MOS 芯片替换IGBT 芯片后实现了系统效率的大幅提高，因此前三季度光伏、储能领域超结MOS 出货量迅速增加，目前已批量供货洛仑兹、宁德时代、图为电气等公司。

      技术不断迭代升级，产品开发保持领先。公司产品不断升级，12 英寸产线高压超结MOS 量产产品规格持续增加，出货规模不断扩大。在快充应用中超级硅MOS 的高速开关以及低动态损耗的特性已接近氮化镓产品的效率和功率密度，第二代产品已在微逆变器中批量应用，并有望拓展至服务器、汽车电驱等应用领域。此外，TGBT 器件通过载流子控制技术、原胞功率调制技术以及器件结构优化等实现了发热低、效率高的优秀性能，并已开发出并联SiC 二极管的高速系列且获新能源车载充电机客户的批量订单。

      投资建议我们看好公司器件设计与工艺实现的技术能力及超结MOS 的龙头地位，预计公司未来将在新能源应用领域快速成长，22-24 年归母净利润有望实现2.72/3.73/4.96 亿元（YoY+85%/37%/33%），对应PE 分别为68/50/37倍，给予“买入”评级。

      风险提示新能源发电及汽车需求不及预期，新产品拓展不及预期等。