福莱特(601865)业绩符合预期 盈利能力拐点已至

[国联证券股份有限公司 贺朝晖]   日期2022-10-29

事件

      2022年10月，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入112.15亿元，同比增长76.96%，归母净利润为15.04亿元，其中第三季度实现归母净利润5.02亿元，环比下降11.39%，业绩符合预期。行业层面，光伏行业周库存天数连续三周下降15.3%至19.44天，部分厂商上调3.2mm光伏玻璃价格达3元/平。

      光伏玻璃业绩符合预期，盈利能力或边际改善2022年前三季度受益于光伏海内外装机高增，光伏玻璃需求快速提升叠加公司新产能释放，公司营收同比增长76.96%。受天然气及纯碱等原材料价格上升影响和玻璃价格下降，2022年前三季度公司综合毛利率为22.08%，同比下降20.01pct 。公司Q1 至Q3 综合毛利率分别为21.47%/23.73%/21.04%。2022年前三季度公司净利率为12.83%，同比下降6.91pct。随着四季度光伏玻璃库存和硅料价格出现下降拐点，我们认为公司有望受益于光伏玻璃价格和需求量双提升。

      光伏玻璃产能持续扩张，龙头地位不断夯实

      今年5月成功发行可转债募资40亿元，并于10月募资60亿定增项目通过证监会审核，资金实力进一步增加，未来光伏玻璃扩产水到渠成。公司上半年新增投资建设包括南通6条共7200t/d及滁州4条共4800t/d的光伏玻璃产线，截至10月20日，公司总产能已达18200t/d，龙头地位稳固。公司产能具备规模化效应，叠加大窑炉技术优势使得公司光伏玻璃具备低能耗、高效率等优势，成本处于行业领先水平。福莱特与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，公司行业龙头地位不断夯实。

      一体化布局石英砂，成本优势进一步凸显

      福莱特今年7月获得安徽凤阳一座石英岩矿采矿权，其玻璃用石英岩矿资源量达1.17亿吨，开采规模可达500万吨/年。此外，公司已于今年3月完成对大华东方矿业和三力矿业100%股权收购。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可大幅提升石英砂自供比例。自有石英砂矿能显著降低采购成本和运输费用，成本优势凸显，同时坐拥优质石英砂矿，原材料供应链安全有保障，能够随时响应下游需求。

      盈利预测、估值与评级

      公司是光伏玻璃龙头，具备较好的成本优势，有望持续受益于海内外光伏装机高增，我们预计公司2022-24年收入分别为142.1/192.6/243.9亿元，对应增速分别为63.1%/35.5%/26.7%，净利润分别为30.4/43.9/54.3亿元，对应增速分别为43.6%/44.3%/23.7%，2023-24年CAGR为36.85%，EPS分别为1.42/2.05/2.53元，对应PE分别为26.3/18.3/14.8倍。鉴于公司是光伏玻璃龙头，维持23年原目标价61.50元，维持“买入”评级。

      风险提示长单实行不及预期、纯碱、石英等原材料价格上涨