天风证券给予卓易息买入评级，目标价位50.11元

天风证券股份有限公司缪欣君,张若凡近期对卓易息进行研究并发布了研究报告《国内固件领军者，收入利润剪刀差可期》，本报告对卓易息给出买入评级，认为其目标价位为50.11元，当前股价为37.01元，预期上涨幅度为35.4%。

　　卓易息(688258)　　卓易息主营业务为研发销售固件与云平台产品。 公司是云计算设备核心固件研发国内领跑者，是国内少数同时掌握 X86、 ARM、 MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发厂商之一，其中 X86 BIOS 技术是英特尔认证中国大陆唯一，全球四家之一的独立供应商。历经 14 年积累沉淀，公司现已成为国内固件领域龙头企业。　　公司营收总体高速增长， 21 年净利润达 0.42 亿元。 云计算设备核心固件业务、云服务业务为公司主营业务， 20-21 年两者毛利润合计占比达 98%以上。公司 21 年固件业务收入大幅增长，推动公司营收达 2.37 亿，同比增长 19.25%。近几年公司固件毛利率均超过 50%，考虑到固件业务营收高增，占比持续提升，我们认为公司盈利结构有望持续改善。　　全球固件市场规模或超百亿，创浪潮下中国市场规模有望加速提升。　　基于 IDC 数据，我们测算 21 年 X86 架构的服务器固件市场规模达 39.3 亿元， PC 固件市场规模达 49.5 亿元。此外，根据 Gartner 预测， 2020 年全球 IoT 设备数量约 250 亿台。因此，下游设备的广阔前景促使固件市场规模或超百亿。考虑到中国产业数字化升级需求，叠加国产化趋势，我们认为国产固件市场规模有望加速提升。　　卓易息前瞻合作国产芯片厂商，已完成主流国产芯片全适配。 2007 年起，公司开始与长城、华为、曙光、兆芯等头部硬件制造商合作，共同推动芯片的国产化进展。目前是市场上较为稀缺的完成所有主流国产芯片适配开发的固件厂商。　　公司固件产品销售毛利率维持在 80%+，创浪潮下综合毛利率大幅提升可期。 盈利能力强劲的云计算设备核心固件销售业务加速增长，我们认为影响主要在两个方面， 1）考虑到固件销售主要面向的客户群体为国产硬件厂商，随着国产服务器的出货量加速提升，卓易息的固件销售额与公司综合毛利率都有望持续攀升； 2）公司固件产品逐步具备一定市场认可度，商业化能力凸显，向全球输出成熟产品可期。　　盈利预测 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 2.98/4.19/5.95 亿元， 同 比 增长 25.85%、 40.75% 、 41.97%； 毛 利 率 分别 为 55.69%、59.55%、 65.01%，归母净利润分别为 0.57/0.87/1.56 亿元，同比增长35.11%/53.02%/78.56%，对应 P/E 61.02/39.88/22.33 倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价 50.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示 宏观经济与政策风险，竞争环境变化风险，无法与英特尔续签风险，测算具有一定主观性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券王健辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为18.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.42亿，根据现价换算的预测PE为22.71。

最新盈利预测明细如下

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卓易息（688258）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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