寒武纪——芯片与人工智能的共振

寒武纪——人工智能算力芯片的设计公司，算是在中国最早一批做此类芯片的公司，目前营业收入未过10亿，市值最高已经炒到了1000亿，这不是市盈率100倍，而是市销率超过100倍，芯片与人工智能概念泡沫之严重，可见一斑。

本文的主旨不仅是要证明寒武纪这支股票的高估，而是通过一只典型股票的情况，映射整个芯片以及人工智能行业的估值泡沫之严重。

不否认像寒武纪这样的公司，未来数年业绩大概率会突飞猛进，但即便高增长，能否支撑如此高的估值，仍存有极高的不确定性。

下面我们分别从芯片和人工智能两个行业进行分析。

1、芯片行业。

芯片行业目前上涨的逻辑是光刻机有了重大突破（DUV已经研发成功，EUV已突破双工作台和光源，就差镜头），可谓进展神速，按照这个速度发展下去，2025年，EUV将实现彻底突破，2026年即可以试生产7nm及以下制程芯片，2027年完全实现量产，基本达到世界先进水平。由于中国成本低廉，只要技术足够先进，未来芯片市场必然是中国的，中国从此攀上世界科技之巅。

虽然个人也希望中国芯片能如上边描述的那样一帆风顺，但不得不对其中的不确定性做一个冷静的分析。

a光刻机整体的难度可能超过大家的想象，首先镜头在未来一两年实现突破的可能性并不是100%，可能滞后，即便镜头如期实现突破，光刻机100万个零件的整体配合可能也会遇到麻烦，可类比看一下我们的C919。另外光刻胶等其他环节也可能滞后，主要方面突破，阴沟翻船也不是没可能。总之两年后EUV光刻机实现突破的可能性最多五五开，很可能出现滞后。

b即便光刻机技术真的在两年后实现突破，中国芯片达到世界一流的隐含因素还有一个，那就是欧美遇到天花板，发展停滞了，就像多年前的高铁，目前主流的观点是当制程达到约2nm时就会因量子效应遇到极限，默认这个前提，才有中国芯片的追赶成功，如果欧美实现突破，那中国芯片仍存在巨大差距。目前的消息是美国那边公布了原子级别芯片的新技术，芯片的能耗和体积将能缩小1000倍，如果是真的，向上的天花板就被打开了。实现追赶甚至反超的愿望可能再次落空。

c即便上边所说的原子级芯片被证伪或十年内不能落地，我们仍不能太过于乐观。华为的5G技术是不是实现了追赶甚至超越，但西方通过非市场手段实现了打压。所以即便届时中国芯片实现了超越，西方仍会以安全、知识产权等理由打压，我们可能无法占领世界主流市场。

d即便西方的打压也失败了，我们仍然高估了最终的利润。目前芯片的高估值是建立在未来高利润的基础上的，但芯片一旦实现国产，价格必然大幅下降，大概率会降到工业品的利润率水平上来。就像前两年高估的创新药企业一样，之前想象只要药研发成功，利润高到难以想象，但实际呢，等药品研发成功后，无论是国家采购压价，还是竞争加剧，最后药品价格下降70%以上，想象中的高利润大幅缩水90%以上， 类比芯片行业，英伟达的算力芯片H100价格24万，一旦同类芯片实现国产，价格大概率能压倒1万附近。并没有暴利，杀估值就难以避免了。

基于以上4条原因，从价值投资角度分析，个人认为整个芯片行业目前存在严重高估。

2、人工智能。

目前普遍的看法有两个

a人工智能几乎无所不能，作用超过互联网技术，是一次重塑整个社会的科技革命，甚至改变全人类的发展走向。甚至人工智能最终超越人类，成为人类的主宰。

b国内人工智能与美国几乎同时起步，与美国差距约1年，定能实现追赶和超越。首先人工智能主要是算法，我们中国人不比美国人笨，几乎同时起步，所以不会像芯片行业那样被动。另外算力芯片，并不需要目前最先进的制程，美国无法像光刻机一样打压中国，中国有替代品。

首先我想反驳的第一点，人工智能在目前阶段确实实现了较大的跨越，但距离人们心中想象的无所不能，还差十万八千里。

普通人经常犯的一个错误就是总会高估短期努力的作用，同时也会低估长期发展的作用。

其实目前的人工智能仍属于深度神经网络技术范畴，人们感觉好像突然人工智能就实现了巨大跨越，很快就将无所不能，殊不知这个方向其实已经悄悄发展了20来年，目前成绩的取得是建立在全世界顶尖科学家20年的努力基础上的，如果想再进一步，仍需要十年为单位的时间。

另外，目前的人工智能看似无所不能，但其实就是一种复杂的模仿，它并不知道它所写所画的内容到底是什么，之间有什么逻辑关系，所以仍会犯一些低级错误，这个问题不是优化算法能彻底解决的。目前科学界的一种说法是人工智能缺少常识系统。

比方说一个苹果，作为一个人我们觉得很简单，但实际是我们忽略了很多计算机不懂的事实，苹果是圆的而不是一张纸，苹果是能吃的，味道有各种各样，重量约300克，松手就会掉在地上，而不是飞到空中，是因为地球引力，掉在地上脏了就不能吃了，必须先洗干净，出现颜色变化说明坏掉了，但吃一半放置一会也会变色，但并不是之前坏掉的原因。苹果是树上长出来的，需要光合作用，另外需要运输和特定条件保存，等等，有了这样潜意识中的认识，所以我们不会识别错误，不会去吃坏的苹果，不会用苹果打人，不会担心苹果会飞走......。一个苹果涉及的知识点和逻辑关系可能上万条，更何况万事万物。

所以人眼中的世界是一个充满常识的、逻辑交织的世界，而目前的人工智能眼中的世界毫无意义，仅仅是根据经验进行模拟，它并不认识和理解这个世界。所以能做的事也是比较有限的，其作用也是被严重高估的。至于未来能不能变得无所不能，我的答案虽然也是肯定的，但至少还要经历十年以上的时间，高估值的股票拿在手，你能等吗？

对于第二点，我的意见是国内只有数家公司有人工智能的核心技术，也就是百度、阿里、腾讯、华为等巨头公司，其他小公司，大都是应用型公司，并不具有核心竞争力。所以对于绝大部分小型人工智能公司，股价严重高估。即便是巨头，也因为竞争激烈（技术上没有一家独大），并不能实现极高的利润，相反人工智能的开发投入巨大，在中短期内可能会出现严重亏损。

另外，美国已经开始对中国的人工智能技术发展进行打压，如芯片供应限制等，后期发展到什么程度还很难说。但有一点是确认的，人工智能技术对人类的作用和战略意义相对于5G技术至少要高一个数量级，美国对中国人工智能技术的打压不可能比华为还轻。

目前人工智能相关公司的市销率普遍在20倍左右，市盈率更是高的离谱，甚至没有（亏损）。

基于以上分析，从价值投资角度分析，个人认为整个人工智能概念目前存在严重泡沫。

再次回到寒武纪，其主营业务增长缓慢，至今无法盈利，技术也也无法做到全球领先，市值却高达1000亿，各项数据都不支撑如此高的股价，只有换手率等短期指标能对应现在的股价，更能说明其泡沫严重。

一家之言，仅供参考。