南网科技(688248)业绩符合市场预期 盈利能力显著提高

投资要点

      2022Q1-3 营收同比+50%，归母同比+162%，业绩符合市场预期。公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入/归母净利润11.06/1.36 亿元，同比+50%/+162%；其中2022Q3 实现营业收入/归母净利润4.05/0.55亿元，分别同比+77%/+390%，环比-11%/-28%，维持高增态势，业绩符合市场预期。

      随着储能收入占比提高，2022Q3 毛利率同比上升，环比略有下滑。

      2022Q1-3 毛利率为31.40%，同比+2.40pct，2022Q3 毛利率31.63%，同比+3.89pct，环比-2.78pct；2022Q1-3 归母净利率为12.29%，同比+5.25pct，2022Q3 归母净利率13.61%，同比+8.70pct，环比-3.08pct。我们预计，Q3 毛利率环比下降主要系公司储能EPC 业务确认收入占比提高，拉低了整体毛利率。在规模效应+提质增效加持下，2022Q1-3 公司期间费用率为15.78%，同比下降3.89pct。

      储能在手订单充沛，提供核心增长动能。公司在南方五省范围内持续中标优质储能项目，中标单价保持在2 元/Wh 以上，同时公司PACK 和集装箱产线于9 月投产后，配合公司通过框架招标的电芯，毛利率有望维持在15%以上水平。展望2022 年Q4，南网储能独立储能电站佛山项目（600MWh）有望形成订单，我们预计全年订单可达20 亿以上。后续规模效应有助于进一步摊薄成本，储能板块净利率有望维持在8-9%左右。

      试验检测、智能设备结构性机遇并存。1）煤电核准提速，提振调试业务增长。9 月发改委召开煤炭保供会议，提出今明两年火电将新开工1.65亿千瓦，公司调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。

      2）公司的小型化轨道式巡检机器人和无人机巡检产品推广顺利，智能设备产品在江苏市场实现了突破，展望全年，四季度是电网项目验收确认收入的高峰期，我们预计公司智能设备业务将实现收入利润高增。

      盈利预测与投资评级公司背靠南网平台，储能EPC 业务在手订单充沛，业务空间广阔，未来随着业务体量的逐渐扩大规模效应助力盈利能力持续提升，同时调试业务有望受火电灵活性改造需求增加以及新建火电并网带来的业绩增长，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测上调至2.15（+0.14）/6.11（+0.79）/10.19（+2.13）亿元，对应现价PE 分别为162倍、57 倍和34 倍，维持“买入”评级。

      风险提示储能行业发展不及预期，电网投资不及预期等。

来源[东吴证券股份有限公司 曾朵红/谢哲栋]   日期2022-10-30