春立医疗(688236)疫情导致关节手术延期 标外产品贡献增量

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事件公司2022 年前三季度实现营业收入7.6 亿元（+5.8%） ，归母净利润2.1 亿元（+2.7%），扣非归母净利润1.8 亿元（-5.0%）；Q3 单季度实现收入1.9 亿元（-20.0%），归母净利润5,273 万元（+8.4%），扣非归母净利润2,495 万元（-46.8%）。

    疫情多发导致关节手术延期。关节手术主要为改善患者生活质量的手术，疫情影响下，部分医院封院，或者大医院的专家无法到三、四线医院开展关节置换手术，对关节置换手术量提升产生不利影响。相比于冠脉支架植入手术，冠脉支架集采后，医生可以较多使用未被集采的冠脉球囊等，而髋、膝关节执行带量采购后，带量外的配件使用较少，可能对医生执行关节替换手术意愿产生不利影响。

    髋关节中标价高于国内其他竞品，新产品标外贡献增量。春立医疗陶瓷对陶瓷、陶瓷对聚乙烯、金属对聚乙烯的中标价格在行业内处于较高水平，为医生、经销商提供的利润空间高于其他厂家。我们认为执行完标内量后，医生执行标外量仍会优先考虑中标产品，我们认为医生有动力使用春立医疗的产品，因其高于其他同业的中标价。关节置换的标外手术包括半髋置换手术、单髁手术、3D 打印置换手术、PRP 等产品治疗，春立医疗新上市的单髁、PRP 有望在标外市场抢占一定的市场份额。

    投资建议我们预计2022-2024 年营收分别为 13.00/16.56/19.96亿元， 归母净利润分别为 3.46/4.33/5.53 亿元，EPS 分别为0.90/1.13/1.44 元，对应PE 分别为28/22/18 倍。看好公司持续发展的动能，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示疫情多发导致关节手术延期；带量采购执行不及预期；原材料供应受到疫情影响。

来源[财通证券股份有限公司 张文录]   日期2022-10-30