百济神州的潜力分析

怎样给医药股估值？医药股的估值不能只看市盈率，而是应该分析公司的未来潜力，预判公司的未来业绩，有潜力的公司更值得投资，股价上涨潜力更大，尤其是医药股的创新药公司，今天以百济神州为例聊聊医药股。

  百济神州是在科创板刚上市的一家公司，属于次新股，百济神州除了在科创板上市，还在港股和美股上市，属于同时在三地上市的公司。值得注意的是百济神州是一家业绩亏损的上市公司，而且已经连续5年亏损，平均每年亏损近百亿。就是这么一家亏损的上市公司，为什么能引起我的关注？如果只看公司市盈率，我肯定不会关注它，我也从来没有分析过科创板的公司，也没有认真分析过次新股，之所以今天分析百济神州，就是因为看好百济神州的潜力。

  百济神州是一家全球性、商业阶段的生物技术公司，公司专注于研发、生产以及商业化创新型药物，公司产品主要是用于治疗癌症的创新型分子靶向药物及肿瘤免疫治疗药物，公司现在有3款自主研发的药物处于商业化阶段分别是百悦泽、百泽安、百汇泽。

  你肯定会想，公司只有三种产品怎么就把市值炒到几千亿的？下面我们具体看一下这三款产品百悦泽2019年11月在美国开始商业化销售，到现在不过才两年多的时间，2020年6月在中国附条件批准商业化销售，完全批准还要等待该药物的确定性临床试验结果。百泽安2020年3月在中国附条件批准商业化销售，百汇泽2021年5月中国附条件批准商业化销售，到现在不到1年时间。

  截止到2021年9月，公司总的营业收入为62.27亿元，其中技术授权和研发服务的营业收入为33.98亿元，这块的营业收入就是毛利润，相当于毛利率100%，另外公司销售药品的营业收入为28.28亿元，毛利润为20.76亿元，毛利率为73.39%。三个季度的营业收入就有62.27元，毛利润约54.74亿元（计算公式33.98亿元+20.76亿元）相当于全年拥有83亿元的营业收入（计算公式62.27/3季度*4季度），拥有73亿元的营业利润（计算公式54.74/3季度*4季度），这还是没考虑公司销售增长的情况，如果考虑到公司销售增长的情况，估计公司2021年的营业收入在100亿元以上，毛利润大约100亿元。

  公司拥有这么多毛利润，为什么还会亏损呢？原因是公司的“三费”+研发费用过高导致的。多说几句，“三费”包括管理费用、销售费用、财务费用，以前利润表中的管理费用包含研发费用，现在国家鼓励公司研发新产品和新技术，多数公司把研发费用从管理费用中单列出来。百济神州前三季度的毛利润为54.74亿元，但是公司前三季度的研发费用就高达65.2亿元，研发费用比毛利润都高，直接导致公司净利润为负。另外公司的“三费”也不低，前三季度管理费用13.25亿元，销售费用30.15亿元，财务费用1.27亿元。

  为什么公司的研发费用这么高？这对公司是好事还是坏事？百济神州是一家生物技术公司，目前还处在商业化阶段初期，公司需要研发更多创新型药物，以此来保障公司的行业地位和产品多元性，创新药的研发周期长，研发投入高，造成公司的研发费用高。对于医药公司来说，研发费用高未必是坏事，公司要想更好的生存和发展，就必须要有创新，要有新产品和新技术，公司要想研发新产品和新技术，就必然产生研发费用，所以研发费用是保障公司生存和发展的必要支出。

  百济神州在2021年12月15日高调登录A股，发行价高达192.6元/股，A股及海外市场总股本为13.31亿股，按A股股价推算公司市值高达2563亿元（计算公式市值=股本*股价=13.31*192.6）。但是仅仅上市一个半月，股价跌幅超过41%，今天写作时股价又创出112.04元的新低。

  股价连创新低，为什么还要看好这家公司？首先说我看不看好哪家公司，跟公司股价的短期涨跌没关系，我从不在乎公司股价的短期涨跌。百济神州是一家研发和生产抗肿瘤药物的公司，从数据上看，全球癌症呈高发趋势，每年新发患者数量从2016年的1720万人增长到2020年的1930万人。

其中，中国2020年新发癌症患者数量约为460万人，预计到2025年中国新发患者人数达520万人，占全球新发患者的26.9%。

从癌症种类上看，2020年全球前十大新发癌症这类如下图所示，其中肺癌、乳腺癌、结直肠癌为前三大癌种。

   中国2020年中国前十大新发癌症种类如下图所示，其中肺癌、胃癌、结直肠癌为前三大癌种。

  全球抗肿瘤药物市场蓬勃发展，尤其是在免疫治疗出现后，推动了抗肿瘤药物市场的进一步增长。根据弗若斯特沙利文分析，全球抗肿瘤药物市场规模到2020年达到1503亿美元，预计到2025年，其市场规模将达到3048亿美元，到2030年，抗肿瘤药物市场将进一步增长到4,825亿美元。

  从实际情况看，人类消灭癌症的任务是任重而道远，对于抗肿瘤药物的公司来说，也算是一种机会。百济神州秉承“百创新药，济世惠民”的愿景，坚持做生物科技产业的变革者，从技术上看，百济神州具有世界先进性的研发和生产能力。目前，公司共有3款自主研发药物正在上市销售，8 款自主研发候选药物正处于临床在研阶段，另外公司还有37款处于临床或商业化阶段的合作产品。3款药物就能创造百亿营收，可见百济神州的未来潜力巨大。

  按照写作惯例，再提示一下投资风险

  1、公司产品及在研产品可能无法获得上市批准或者得不到市场认可的风险。

  2、公司在研产品在临床阶段可能有临床失败的风险。

  3、公司可能会继续亏损，导致无法实施现金分红，甚至存在退市风险。

  4、研发费用高，存在现金流断裂的风险。

  5、公司产品存在竞争加剧的风险，甚至存在被颠覆的风险。

  本来还想写给百济神州一个合理的估值，犹豫再三，最终决定不写，怕误导投资者。投资是一门技术，估值是一门艺术，对于技术，可以学，对于艺术，需要悟。