注册制新股打新笔记NO.139 隆达股份 (688231) 07月11日申购

公司专注于合金材料的研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展。公司合金管材业务产品主要有铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，主要用于船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等领域。公司高温合金业务包括铸造高温合金和变形高温合金，下游领域应用广泛，包括航空航天、能源电力、油气石化、船舶、汽车等行业，公司铸造高温合金报告期内专注“两机领域”（特指应用在上述相关行业中的航空发动机和燃气轮机设备），包括民用和军用。

公司主营业务收入和毛利按产品划分的构成如下

高温合金是以铁、镍、钴为基体元素，能在600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类金属材料。高温合金不仅有优良的高温强度、良好的抗氧化和耐腐蚀性能，而且还有良好的综合性能，如蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等，主要应用于涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、压气机盘、机匣、环形件、尾喷管及紧固件等部件，是国防建设、航天航空、能源、船舶等战略性产业的关键战略材料。

按制备工艺，高温合金可分为铸造高温合金、变形高温合金和粉末高温合金。铸造高温合金强化相数量较多，不易变形加工，因此重熔高温合金母合金，在铸造型腔内浇注为铸件，通常用于制造航空航天发动机和燃气轮机等先进动力装备的关键热端部件，其需求量约20%，变形高温合金的热加工塑性较好，可以在锻轧机械的外力作用下塑性变形为特定形状和尺寸的锻件和型材，在固溶、时效状态下的高温强度优异，其需求量约占高温合金的70%。其余10%需求量为粉末高温合金。

公司产品的市场规模可以下游产品的应用场景加以推算。目前公司主要的产品应用场景在航空发动机和燃气轮机。在航空发动机市场，我国军用航空发动机2025年对高温合金需求量将达到16,578吨，而国产民用航空发动机未来三年对高温合金的需求预计为2,750吨；在燃气轮机市场，合计年化5万吨左右我国每年用于舰船的燃气轮机对高温合金的需求为3,200吨左右，我国新增工业发电用燃气轮机对高温合金的需求量约为1.9万吨/年，用于管道增压的燃气轮机对高温合金的需求达到每年0.6万吨左右，我国核电领域2025年对高温合金的需求预计为6,365吨，我国汽车涡轮领域2025年对高温合金的需求预计为14,547吨，复合增长率为5%。

高温合金行业具有较高的技术壁垒，国内外从业企业数量相对较少。招股说明书中对市场结构和公司市场占有率缺少量化的细致描述，故仅能从公司自身基本面判断公司的成长性。

按照2021年盈利计算的市盈率是343.50倍左右。公司2022年1-6月营业收入预计为44,000.00万元至48,000.00万元，同比增长38.24%至50.81%，主要系高温合金销售收入同比大幅增长；受益于高温合金销售收入的大幅增长，预计2022年上半年可实现归属于母公司股东的净利润5,000.00万元至6,000.00万元，同比增长167.09%至220.50%。从财务数据表观上看，公司取得了大幅超出行业的成长，是否能够持续，短期内无法根据有效息做出进一步的判断。以动态市盈率的角度估值，2022年公司的动态市盈率可能落在70-80倍区间；而交叉验证的PS估值法下，较为乐观的估计是公司合理市值在90-100亿之间。笔者认为发行估值短期内相对自身利润基本符合最乐观预期，没有多少利润空间，与可比公司相比也偏高，虽然成长性能抵消部分高估因素，但不足以完全覆盖。

筹码情况见下面两图所示。

战略配售结果如下

申购评级:12颗星

申购意向:放弃申购。成长性是否支持目前估值水平，需要进一步考量。

特别声明本文非投资建议，据此操作，盈亏自负。