注册制新股打新笔记NO.138 国博电子 (688375) 07月11日申购

公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。

公司主要产品如下

有源相控阵 T/R 组件主要应用于精确制导、雷达探测领域，因此主要为军用。有源相控阵 T/R 组件是指在雷达或通系统中用于接收、发射一定频率的 电磁波号，并在工作带宽内进行幅度相位控制的功能模块，是有源相控阵雷达实现波束电控扫描、号收发放大的核心组件。基于高密度、高可靠工艺制造平台，已具备年产数十万通道有源相控阵T/R组件制造能力，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先。

在射频模块领域，公司相关产品主要包括大功率控制模块和大功率放大模块，产品覆盖多个频段，主要应用于移动通基站等领域，此领域主要为民用。

公司主营业务收入构成如下

综合考虑战斗机和预警机需求，预计未来我国军用机载雷达的市场空间至少为440亿元。计舰载雷达市场空间高达490亿元。特别注意的是首先，公司生产的主要为有源相控雷达的T/R组件，因此组件占整个雷达的价值占比因素考虑之后，才是公司可能面临的最大市场空间。据相关报告数据，该比例大致为60-70%之间，则公司面临的最大有效市场规模为558-651亿之间；其次还需要考虑产品结构的因素，即公司的高频高密度产品和国基北方的低频通用产品之间的比例，公司主流产品覆盖X、Ku、Ka等频段，主要应用领域为弹载、机载等。而国基北方/中国电科十三所有源相控阵T/R组件产品定位于低频通用方向，产品工作频率较低（C、S、L等频段），应用领域主要为卫星通、地面雷达、舰载雷达、电子战、单兵雷达等。虽然不直接构成竞争关系，但会分流产品的市场空间；最后还要考虑公司产品的竞争格局和市场份额，因军工涉密的要求，具体市场占有率在招股说明书中并没有给出明确的数字。所以综上，公司产品面临的市场空间较难测算。从公司资产负债表中的合同负债科目来看，去年底合同负债大量增加至5.84亿元，而最新一季报的数字则为2.79亿元，一方面合同负债增减较快，显示公司产品的交货和验收速度去化均较快，周转率较高，而另一方面消化掉的合同负债，仅仅推动了公司营收40%左右的增长，那么未来的成长性是否稳定，则值得进一步跟进和考量。

而用于通基站建设的射频芯片及模块领域，目前5G基站投资最高峰已过，且在总体营收中占比较低。所以公司未来成长性的推测，将主要依靠T/R组件的增速认知和判断。

按照2021年净利润计算的市盈率是80.78倍左右。公司2022年1-6月营业收入预计为15.00亿元至16.60亿元，与2021年同期相比增长32.46%至46.59%；预计归属于母公司股东的净利润为2.37亿元至2.72亿元，与2021年同期相比增长23.01%至41.39%。笔者认为发行估值短期内相对自身利润偏高，与可比公司相比也偏高。军工电子和半导体，都是所谓的高景气高估值赛道，即便按照最乐观的情形PEG给到2，对应市值也就在300亿左右，目前的发行估值给的空间很小，意味着赔率很低，笔者预计该股若中签胜率也不会高。

筹码情况见下面两图所示。

战略配售结果如下

申购评级:11颗星

申购意向:放弃申购。此股长期逻辑代考证，短期来看筹码博弈没有优势。但是跌下来可能会有价值，值得中长期跟进。

特别声明本文非投资建议，据此操作，盈亏自负。