晶科能源-688223-2023年中报业绩预告点评出货持续领先，N型超额坚挺

　事件公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归母净利润36.6~40.6亿元，同增304%~349%；扣非后归母净利润为33.2~37.2亿元，同增313%~363%。2023Q2实现归母净利润20.02~24.02亿，同增297%~377%，环增21%~45%；扣非后归母净利润为20.99~24.99亿，同增316%~396%，环增72%~105%；业绩符合预期。

2023Q2出货维持龙一，N型超额盈利保持坚挺。公司2023Q2出货约17.5GW，同增70%+/环增35%，其中TOPCon出货约10GW，占比57%/环增67%，组件出货维持第一。受益于1）美国滞港费下降以及2）N型占比提升，我们测算一体化组件单瓦盈利环比提升，其中TOPCon超额盈利约7分/W。展望2023H2，公司预计组件出货可达30-40GW，同增50%+，TOPCon成本有望持平PERC，超额盈利保持坚挺。我们预计公司全年出货60-70GW，同增50%+，全年TOPCon占比60%+，N型出货行业领先；美国市场滞港费已逐渐下行，我们预计全年美国占比5-10%，带动盈利向上提升。

优化产能区位，N型一体化持续扩产。公司出售新疆晶科14GW拉晶产能，优化整体产能区位；一体化布局持续深化，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能75/75/90GW，其中N型占比70%+；楚雄6.5GW（2023Q3投产）+海宁袁花6.5GW电池改造（2023Q2出片）+越南8GW电池陆续落地，年底N型电池达50GW+。后续布局山西56GW一体化大基地，包括拉棒/硅片/电池/组件产能，公司预计一二期各14GW于2024Q1/2024Q2投产，三四期预计2025年建成投产。海外布局上，公司启动美国1GW组件扩产支撑本土出货。公司N型技术行业领先，2023Q2量产效率超25.4%，公司预计年底量产达25.8%；2024年搭建双面Poly中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon龙一地位稳固。

盈利预测与投资评级基于公司N型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为74/96/120亿元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon龙头地位，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价18.4元，维持“买入”评级。

风险提示政策不及预期，竞争加剧。