？？？？【天风电新】组件一体化更新硅料降价后将开启盈利扩张，关注新技术or分布式/海外销售占比-1227

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🌼当前时点为什么看好组件一体化

本轮主产业链降价是由硅料供给的释放引起的，并非来源于需求收缩。在明年全球光伏装机340-350GW的预期下，硅料降价后，下游需求的支撑能够使组件一体化留存更多利润，再加上组件签单有一定期货性质，因此本轮硅料降价后，预计组件一体化会开启一个盈利扩张的过程。

本轮股价下杀后，当前的估值水平已经充分反映了市场对组件一体化竞争格局及远期空间的担忧，而我们认为组件一体化头部公司仍能凭借新技术等差异化竞争要素跑出竞争力。

🌼如何筛选组件一体化关注新技术or分布式/海外占比

1、新技术晶科TOPCon进展最快

晶科能源TOPCon进展最快，预计明年TOPCon出货接近40GW（占比60%以上），目前来看TOPCon与PERC相比将可以有5分左右单瓦盈利的差异。

晶澳科技、晶科能源明年TOPCon出货的预期都在20GW上下，占比约1/3。

隆基绿能明年HpbC出货预期在15-20GW，另外公司下一代的技术路线还没有对外发布。

2、分布式和海外销售占比分布式和海外销售预期能获得更高的单瓦盈利

分布式占比最高为天合，预计明年分布式占比接近60%，其次是晶澳50%，晶科40%，隆基35%。

海外占比晶科和天合预计明年海外销售占比65%，高于晶澳和隆基的60%。

🌼投资建议

标的选择上，首选
新技术进展快+海外占比高的【晶科能源】（22/23年归母净利润28/60亿元，对应PE50X/ 23X）；

分布式及海外占比高的【天合光能】（22/23年归母净利润44/79亿元，对应PE31X/ 17X），另外天合的硅片敞口最低，截至22年底仅有权益产能5.3万吨，更少的硅片敞口使得库存周期更短，产业链降价后减值风险更小。

其次是
【晶澳科技】（22/23年归母净利润53/89亿元，对应PE28X/ 16X）；

【隆基绿能】（22/23年归母净利润152/188亿元，对应PE21X/ 17X）。
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