[晶科能源]N型TOPCon规模化出货，技术红利开始显现

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晶科能源(688223)

核心观点

营收利润大幅提升。 公司前三季度实现营业收入 527.72 亿元， 同比+117%；实现归母净利润 16.76 亿元，同比+132%；实现扣非归母净利 15.16 亿元， 同比+417.6%。 2022Q3 单季度实现营业收入 193.64 亿元， 同比+127%，环比+3.4%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比+394%，环比+53%；实现扣非归母净利润 7.13 亿元，同比+41.8%，环比+677.3%。

出货量提升，盈利性改善。公司 2022 前三季度组件出货量 28.5GW，已远超去年全年规模。Q3 公司组件出货量 10.3GW，其中 N 型 TOPCon 组件近3GW。公司预计全年出货量在 41.5-43.5GW 之间，其中 Q4 出货预计为13-15GW，预计其中 TOPCon 组件出货量约 6GW。2022 前三季度组件单瓦净利（归母净利润/出货量）约为 0.059 元/W，比去年全年提升 0.008元/W，盈利能力有所改善。分季度来看，Q3 单瓦净利 0.075 元/W，环比大幅改善 0.025 元/W。单瓦盈利的提升，一方面得益于公司 topcon 电池开始放量出货，另一方面亦有 Q3 汇兑收益的贡献。

产能规模增长，结构持续优化。公司预计 2022 年底硅片/电池/组件产能分别为 65/55/70GW，较年初分别提升 97%/129%/56%。2022 年底 N 型TOPCon 电池产能有望达到 35GW，占电池片总产能规模的比重超过 60%，且未来投产均为 N 型电池产能，后续 N 型占比仍会持续提升。产能规模的扩张和结构的优化，为公司后续出货和盈利增长奠定坚实基础。

N 型TOPCon 技术领军企业。今年 10 月，公司再次刷新 TOPCon 电池实验室转换效率世界记录至 26.1%，此前纪录是晶科能源今年 4 月创造的25.7%。截至 9 月底，公司的 N 型 TOPCon 电池的量产转换效率已经达到25%，未来还会继续提升。产能投放方面，公司目前已有合肥一期 8GW和海宁一期的8GW产能满产， 合肥二期8GW目前在爬产中， 海宁二期11GW预计在年底前投产。

风险提示 原材料价格下降不及预期；原材料供应紧缺对产能利用率的影响； 光伏硅片行业竞争加剧的风险； 局部地区疫情影响企业生产经营的风险.

投资建议上调盈利预测，维持“增持”评级。我们上调公司 2023、2024年的盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 28.4/54.7/70.8 亿元（原预测为 28.4/52.9/61.5 亿元），同比增速 149.0%/92.4%/29.4%，当前股价对应 PE 为 57.3/29.8/23.0x。

来源[国证券|王蔚祺,王昕宇]