从成都先导2023年中报看，新药研发这一行不那么好做

继续看中报，上次有朋友说，让我们介绍代表未来的科技型企业，不是我不愿意介绍，而是这方面的企业确实不多，大多数还规模有限。不的话，我们今天就来看一下我们四川这家从事新药研发的上市公司。

成都先导药物开发股份有限公司（股票简称成都先导）是一家从事新药研发的生物技术公司，总部位于成都，在英国剑桥和美国休斯顿设有子公司。成都先导于2012年成立，2020年4月在上交所科创板上市。

成都先导为小分子及核酸新药发现与优化建立了一个国际领先的，以DNA编码化合物库的设计、合成和筛选，以及基于分子片段和三维结构息的药物设计为核心的技术平台。基于数千种不同的骨架结构，已经完成超过万亿种结构全新、具有多样性和类药性的DNA编码化合物的合成，并且已有多个案例证实了其针对已知生物靶点和新兴生物靶点，筛选苗头化合物的能力及有效性。

2023年上半年，成都先导的营收同比增长了12.2%，除了2020年以外，营收一直都是增长的状态。只是最近一年半以来，其增长速度明显变慢。在年营收3亿出头就增长变慢，显然早了一些，因为在这个水平，可能连规模效应都很难发挥出来。

净利润虽然同比大幅增长，但仅有千万级别，实际上是在2019年以后，其盈利能力就开始下降，2023年上半年似乎仍然是这种趋势，甚至有加重的迹象。

分季度来看，其营收的稳定性相对较差，不仅各季度的分布规律性不强，增长和下跌也是交织着呈波浪状。最近六个季度，营收总体上还是呈现出增长的趋势。净利润的表现也是波动的，要么是小额盈利，要么就小额亏损，基本上在保本点附近打着转。

成都先导的业务就是新药研发服务，没有其他业务。没有查到其2023年上半年分地区的营收构成，2022年公布的是国内占两成，国外占八成，国外的八成收入中，有一多半来自美国，其他还有法国和韩国等地。会不会受到最近几年疫情和贸易环境的影响呢？当然会受到影响，他们在中报中只是对此类风险泛泛而谈，并没有强调，似乎影响也不是特别大。

从2021年以来，成都先导的毛利率下降明显，有进一步缓慢下降的趋势。在上市后，其净资产收益率表现都比较差，也是在持续下降之中。

成都先导的主营业务盈利空间持续下降，最近两年半，其总成本都超过了营收，2023年上半年超出范围还有所扩大。这和其高昂的研发费用分不开，研发费用的金额虽然只有数千万元，但占营收比却很高，接近营收的四分之一，这和其营收规模偏小有关。

企业的研发投入是需要收入来支撑的，或者说研发成果是需要变现的，虽然不需要全部都变现，但起码要足够维持继续运营才行。当然，不够的时候居多，怎么办呢？为了生存，大家就去选择那些容易变现的业务。有朋友要说，拿赚大钱的业务来补贴研发，不就成了吗？如果这个理论成立的话，很多大型国企就是技术水平最高的了，然而，现实并非如此。因为，企业和人一样，如果有可以轻松赚钱的业务，谁都不想去做吃力不讨好的事，比如研发。

还好，成都先导还有一些其他收益，另外还有营业外收入，这样才使其不至于出现亏损。

成都先导的现金流量表现还算过得去的，每一年均有金额不大的经营活动的净现金流入。2020年上市时，融资规模不大，但足够其近些年的投资需求，何况其研发费用的现金流已经在经营活动中体现过了。

不管是上市前，还是上市后，成都先导的偿债能力都是很强的，主要原因是其负债的规模很小。对于这类服务型的科技公司来说，并不十分强调资产和产能方面的规模比拼，需要拼的是技术和智力的投入。

我们当然要看一下这类科技服务型企业的分配关系。

成都先导基本上没有税收支出，可以看出来，政策对这类企业还是相当支持的。但我们要理性看待，对他们较少征税，就是通过相关政策转嫁给了其他企业，特别是制造业的企业。能不能说，与其毫无关系的比如生产马桶的企业也为科研出了力呢？我认为，答案应该是肯定的。

在营收翻倍的情况下，薪酬类支出增长了3倍多，说明在智力，最起码是人力的投入上，成都先导还是花了功夫的。除2019年以外，其他年份的盈利能力表现并不太好，特别是最近一年半来，盈利能力有恶化的趋势。

从成都先导的情况来看，研发这件事，可不是那么好干的，投入大，效果慢，风险还不小。作为企业，如果愿意干这事，那是一种情怀；如果不愿意干，站在商业的角度看，也可以理解。

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