中泰证券给予成都先导买入评级

2022-05-05中泰证券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜对成都先导进行研究并发布了研究报告《主业持续恢复，多技术平台持续完善，管线价值有望持续提升》，本报告对成都先导给出买入评级，当前股价为12.98元。

　　成都先导(688222)　　投资要点　　事件1）2022年04月28日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入3.11亿元，同比增长27.69%；归母净利润6338万元，同比略降1.00%；扣非归母净利润2330万元，同比下降45.74%。2)公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入7247万元，同比增长4.77%；归母净利润-709万元；扣非归母净利润-1039万元。　　主业持续恢复，剔除同期里程碑收益影响后2021年表现强劲，2022Q1受订单交付节奏、研发投入加大等影响略有波动。2020年底公司转让HG030国内权益获里程碑首付款3800万元，剔除该转让带来额外收益后，反应真实恢复情况的2021年收入同比+51.29%、归母同比+143.57%，扣非同比+371.74%，主业恢复强劲。2022Q1营业收入7247万元（+4.77%），归母-709万元，扣非-1039万元。我们预计主要系①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，一季度交付较少；②公司国内商业项目多为一站式新药定制服务，目前对应毛利相对较低；③蛋白降解等技术平台持续开拓，研发投入持续加大，2022Q1研发费用率持续提升所致。毛利率方面，源于①VernalisR&D尚处整合期，随着其收入规模逐步扩大，拉低整体毛利率；②国内毛利率较低一站式新药定制服务业务持续增长，2021年毛利率47.02%（-32.34pp），2022Q1毛利率34.89%（-13.37pp）。　　多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务2021年收入3.07亿元（+49.46%）。2021年DEL库小分子种类突破12000亿，增加合成分子骨架的种类至超6000种。截止2021年底，公司已筛选47类不同靶点，项目整体成功率超80%，高于高通量筛选（HTS）的平均水平。2021年共计完成16个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2021年底，HG146、HG030、HG381均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。　　盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入4.00、5.19和6.76亿元（调整前2022-2023年约4.10和5.54亿元），同比增长28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计2022-2024年归母净利润0.81、1.03和1.34亿元（调整前2022-2024年约0.85和1.18亿元），同比增长27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现CRO公司；新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。　　风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周超泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.07亿，根据现价换算的预测PE为48.07。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.0。证券之星估值分析工具显示，成都先导（688222）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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