美迪西(688202)产能建设加速 高订单持续

　成长性分析人员、产能投入加速支撑高订单的高兑现公司2022 年中报显示Q2 在疫情导致的产能受限、交付延期的影响下仍然保证了7-8 成研发人员在岗，兑现了较高的收入增长，体现了公司应对突发情况时较强的管理能力。同时，我们发现，公司药物发现与药学研究板块拥有研发人员1,627 人，YOY 50.37%。临床前研究板块新签订单9.88 亿，YOY 79.62%，并未受到疫情的明显影响，显示了公司一体化优质产能的稀缺性。

       此外，2022H1 公司在建工程达历史最高值，其中正在建设的实验室面积达1.47万平方米，建成后将有效增加20%的产能，主要包括上海南汇及川沙实验室产能。定增资金也将用于后续产能建设，支撑药物发现业务的高速增长。我们看好公司在订单、产能共振下22-24 年业绩的持续兑现。

       盈利能力剔除疫情影响净利率上扬，看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%，与去年同期基本持平。净利率22.08%，主要受到由封控导致的产能不足、封控期间公司维持运转的一次性费用（约1560 万）等的影响。扣除一次性费用后，经调整利润Q2 单季度YOY 48.6%，净利率达26.1%,YOY+0.91pct，主要受到财务费用的正向带动。我们认为2022H2 盈利能力在规模效应及疫情后产能加班补足下有望恢复，看好公司国际化等强高附加值板块打开后对盈利能力的带动。

       高存货锁定上游资源，保障订单有效兑现

       2022H1公司经营活动现金流YOY -150.97%，主要受到报告期内应收账款（+1.38亿）及存货（+1.01 亿）大幅增加的影响。其中，存货中原材料增加了9800 万，主要用于锁定上游动物资源，为未来订单兑现提供较好保障。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货对现金流的压力或随着公司临床前订单的高需求而持续。应收账款有望由于疫情解除、回款加速带动，2022H2 或有所缓解。