医药智投丨美迪西——“莆田系”最耀眼的星

前言

近日，美迪西发布2021年度业绩报告。报告显示，2021年1—12月营业总收入为11.67亿元，比上年同期增长75.28%；归母净利润达2.82亿元，比上年同期增长118.12%，营收及净利润增速双双创下新高。在CRO行业有“强者恒强、强者愈强”的增长逻辑，药明康德、泰格医药、康龙化成的发展路径似乎也印证这个观点。但2019年上市的美迪西，却能打破常规，作为中小CRO企业，在两年内实现营收增长1.6倍，净利润增长3.24倍，股价最高翻18倍，增长速度超过药明康德、泰格医药、康龙化成等一众CRO巨头，向着成为新巨头之一的目标大步迈进。

在手订单充足，业绩确定性高

与药明康德、康龙化成的发展路径相似，美迪西将自己定位为临床前CRO一站式服务商，业务分为药物发现、药学研究及临床前研究三大板块，能提供从先导化合物筛选、优化、原料药制备、制剂工艺开发、药效学研究到临床前药代动力学及药物安全性评价等一系列服务。

得益于在A股市场上获得的资本，2019年后的美迪西业绩似脱缰野马，一路狂飙。2020—2021年，营业总收入分别同比增长48.19%及75.28%；净利润分别同比增长94.35%及118.12%；经营活动现金流量净额分别同比增长256.39%及118%。

研发驱动业绩，“莆田系”最耀眼的星

作为一家“莆田系”的CRO公司，美迪西具有善于把握机会，敢打敢拼的特点，2022年2月，在股价处于高位时，定增21.6亿元，用于美迪西北上海生物医药研发创新产业基地项目、药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目以及补充流动资金。与传统“莆田系”企业给人们印象不同的是，美迪西十分注重研发投入，深挖护城河，提升核心竞争力。

2019-2021年，美迪西研发费用分别为2819万元、4696万元以及7776万元，虽然研发投入绝对值不如药明康德等CRO巨头，但研发投入持续快速增长，研发投入占比与同行相比也处于较高水平。在CRO行业“得人才者得天下”的逻辑下，2021年美迪西研发人员数量持续提升，达2117人，同比增长54.3%，占公司总人数的86.76%。此外，美迪西是少数拥有中美双报GLP资质的CRO企业之一，2021年，参与研发完成的新药项目已有85件通过NMPA批准进入临床试验，15件通过美国FDA、澳大利亚TGA的批准进入临床试验。报告期内公司按照中美双报标准要求进行的项目收入为4.05亿元，同比增长181.25%，占公司主营业务收入的34.72%。中美双报项目的研究经验已经成为美迪西获取创新药客户的核心竞争优势之一。

CRO高速成长

纵使新冠疫情给人们的工作生活带来巨大冲击，但是生物医药行业正在发挥着巨大作用，也助带动着CRO行业的蓬勃发展。以下数字就充分展示了一派欣欣向荣。 过去一年，新三板终止挂牌CRO公司榜单上又新增欣捷高新（2021年9月）、济群医药（2021年10月）和蓝贝望（2021年11月）。 与之形成鲜明对比的是，上海科创板成为CRO公司谋求IPO的最佳场所。皓元医药（2021年06月）、阳光诺和（2021年6月）、义翘神州（2021年8月）、南模生物（2021年12月）、和元生物（2022年3月）以及集萃药康（2022年4月）都已经成功经历了敲锣上市的喜悦时刻。

而奥浦迈、宣泰医药、太美医疗同样选择科创板，其中前两家已经提交注册，敲锣指日可待。而力求登陆科创板的珈创生物、晶云药物、和泽医药、吉凯基因终止审核，遭遇挫折。 深圳创业板方面，百诚医药在2021年12月成功上市，而普蕊斯、诺思格以及泓博智源也都已经成功过会，此外还有安徽万邦、宏韧医药在问询过程中。 港股方面，凯莱英在2021年12月实现A+H双上市，这是国内第五家CRO公司实现这一壮举。而以18A定位申请在港股上市的百奥赛图以模式动物起家，已经明确转型为一家拥有基于模式动物筛选抗体药物技术平台的创新药公司。 零氪科技在2022年4月，宣布了已向美国证券交易委员会申请撤回上市的计划。

典型企业的2021年业绩情况

药明系（药明康德+药明生物）继续一路高歌猛进，行业老大地位不可撼动。无论是营业收入，还是净利润和人数，都占到37家上市公司总和的四成之多，俨然一副寡头姿态。在全球CRO排行中，稳居Top10，且有望冲击Lonza的地位。可以说，药明系是整个中国CRO行业的最佳代言人，深刻影响着行业发展。正如去年所预测，药明康德的营业收入在2021年跨过200亿元大关，而药明生物也成功挑战100亿元。目前看来，药明系仍然保持良好发展势头，其中的隐忧就是DDSU部门的业绩出现下滑。

在药明系之后，康龙化成的行业老二地位十分稳固，营收和净利润都迅速增长，人均利润也有了显著提升。睿智化学是在最后时刻发布年报，而交出的答卷是令人失望的，营业收入增长只有不到12%，相形见绌；而净利润更是出现负数，今年开始剥离部分业务以求自救，以区区2.66亿元将小分子CDMO板块交易给博腾，博腾在获得神秘大订单后正急于扩充产能；此外，还将老本行微生态板块作价2.37亿美元（约合人民币15亿元）出售。但愿经过一番操作之后，可以赶上时代的发展步伐。

美迪西的营收、净利润以及人数都迅速增长，但是仍然存在人均产出和人均利润偏低的情况，不过这不影响其在股市的表现，甚至一度来到800元每股的高位。维亚在经过了一阵买买买之后，开始急剧迸发，尤其是朗华所带来的原料药外销+化学CDMO业务，使其营收一举站上20亿元。人均产出和人均利润，也十分喜人。此外，公司还布局微电子衍射和人工智能技术平台，继续巩固其在靶点发现的源头创新的领军地位。不过，维亚在港股的表现长期低迷，陷入了这样的怪圈能够赢得新药研发市场，却无法在金融市场大放异彩。