【华金电子孙远峰团队-持续推荐华峰测控】STS86

【华金电子孙远峰团队-持续推荐华峰测控】STS 8600 进击大规模 SoC 芯片测试，市场空间广阔 ?23H2 订单逐步回暖，STS 8600 拓宽测试领域 2023H1，在国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突等多种因素叠加影响下，整个半导体 市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行，半导体设备领域增速持续放缓。2023 年内，公司营业收入为 6.91 亿元，同比下降 35.47%；归母净利润 2.52 亿元，同比下降 52.18%。2023H2，随着 A I 等创新技术的发 展，带动了工业、通讯和消费电子市场复苏，公司订单逐步出现回暖，叠加公司多年海外市场拓展经验以 及高性能的产品，来自海外客户订单呈现良好的增长态势。2023 年 6 月，在上海举办的 SEMICON China 2023 展会上，公司推出面向 SoC 测试领域的全新一代机型-STS 8600，主要应用于大规模 SoC 芯片（高速数字电 路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、CPU 芯片等）的测试，该设备发布进一步完善华峰 测控产品线，拓宽产品可测试范围，为其长期发展提供强大助力。 ?行业景气度回升&国内大力推动成熟制程产能，国产测试设备迎来机遇 测试机用于检测芯片功能和性能，探针台与分选机实现被测晶圆/芯片与测试机功能模块的连接。在半导体 晶圆制造和封装测试中都需使用到测试设备。 （1）半导体行业景气度在 2024 年有望提升。根据 SEMI 数据，2023 年全球测试设备市场约为 63.2 亿美元， 约占半导体设备价值量的6.3%。在测试设备中测试机、分选机和探针台的价值量约为63%、17%和 15%。受 2023 年半导体行业景气度低迷影响，2023 年全球半导体设备销售额预计下滑 6%至 1,009 亿美元，测试设备市 场受影响较大。展望 2024 年，在行业景气度回升的趋势下，测试设备市场有望得到恢复。 （2）国内大力推动成熟制程产能扩产，提高国产芯片比例。根据 TendForce 在 2023 年 12 月的预测， 2023-2027 年中国大陆的成熟制程产能在全球占比将由 31%增长至 39%。中国大陆封装产业约占全球封装产 业产值 38%，为匹配上游晶圆产能扩张及先进封装等技术的驱动，国产测试设备厂商有望迎来发展机遇。 ?STS 8600 剑指爱德万 V93K，测试机国产化率有望更上层楼 从全球测试机行业竞争格局来看，根据爱德万 2023 财年报告，2023 年爱德万测试机在全球市场份额为 58%， 其中 SoC 测试机爱德万占 59%（该细分市场规模约为 33 亿美元） ，存储测试机爱德万占 56%（该细分市场 规模约为 11 亿美元） 。从国内市场竞争格局分析，市场集中度相对全球市场较低。在模拟/数模混合和分 立器件测试机领域，国内基本已实现进口替代，在 SoC、存储器和 RF 测试机领域，国产替代空间较大。根 据华经产业研究院数据，2021 年国内半导体测试机市场，华峰测控和长川科技市场占比提升至 8%、5%。爱 德万专注于 SoC 芯片、存储芯片测试机等；销售市场主要以亚洲为主，2023 财年爱德万在中国营收占比为 54.57%（含中国台湾） ；其 V93000 型号测试机凭借可扩展平台架构，通过灵活的机台配置实现各种类型芯 片测试，一台设备即可满足从低成本 IoT 芯片到高端诸如汽车电子类、高集成度多核处理器等芯片测试需 求。V93000 数字测试解决方案基于爱德万测试可靠的通用通道架构，为核心数字测试案例提供众多功能。 无论是应对高测试通道数、实现高并行性和高同测效率、处理大量扫描数据、支持复杂的供电还是探索高 速或高精度时序测试的需求，V93000 能一次性提供覆盖整个领域的解决方案。根据爱德万官网数据，V93000 在全球装机量超过 6,000 台，其中约 3,000 台分布在亚洲各大测试代工厂，已得到所有主要 IDM 广泛使用 并认可，成为通用的测试参考平台。华峰测控新一代面向 SoC 领域测试机 STS8600，该机型使用全新软件架 构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多测试通道数以及更高测试频率，且配置水冷散热系统。随着移 动处理器、高性能计算（HPC）和人工智能（A I）集成电路的发展，需要处理的数据量持续呈指数级增长。 这些发展将带来新的测试挑战，包括超大 SCAN 向量深度需求、极端电源功率需要、快的良率学习需求和多 站点（site）并行测试需求等，且国内在高端 SoC 测试机领域国产替代空间较大，为公司未来高端 SoC 发 展提供增量空间。 ?投资建议 鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计 2024 年至 2026 年营业收入为 7.54（前 值为 9.98）/9.03（前值为 12.49）/10.59（新增）亿元，增速分别为 9.2%/19.7%/17.2%；归母净利润为 2.52（前值为 4.67）/3.54（前值为 6.16）/4.48（新增）亿元 ，增速分别为 0.1%/40.6%/26.5%；对应 PE 分别为 54.0/38.4/30.4 倍。考虑到华峰测控在多测试领域布局及其在国内测试机市场稀缺性，随着产能释 放，未来公司在 SoC 及存储器测试等高端领域渗透率有望提升，叠加移动处理器、高性能计算（HPC）和人 工智能（A I）集成电路的发展对测试需求提出更高需求，维持买入-A 建议。 ?风险提示 下游需求放缓，晶圆厂及封测厂扩产不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；国产替代进程不 及预期。