卓越新能(688196)勇立潮头 生物柴油龙头乘碳减排东风持续扩张

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卓越新能将废弃油 脂变废为宝的生物柴油龙头卓越新能深耕生物柴油领域20 余年，已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的产业布局。截至2022Q3，公司生物柴油产能规模达40 万吨，生物基材料产能规模达9 万吨。

      2017-2021 年，公司营业收入及归母净利润实现高速增长，CAGR 分别为45.9%、46.9%。

      生物柴油目前出口为主，未来期待国内政策放开

    生物柴油因其环保性受到各国重视，2021 年全球生物柴油产量/消费量分别为4081/4372万吨，欧洲为全球最主要生产和消费地区，产量/消费量占比分别为34%/35%。

      欧盟碳减排政策趋严，叠加废油脂制生物柴油更受青睐，推动我国生物柴油出口快速提升。我国出口的废弃油脂制先进生物柴油UCOME，因减排高达88%、政策偏好明显且具备成本优势，较传统粮食类生物柴油更加受到欧洲青睐。欧盟原材料供应受限，新增废弃油脂制生物柴油需求量主要依赖中国进口，2017-2021 年，欧盟从中国进口生物柴油数量的CAGR 为108.2%。根据RED 系列规定，保守/乐观情形下测算2030 年先进类生物柴油需求规模分别为950/2037 万吨，2021-2030 年CAGR 为8.84%/18.7%；保守/乐观情形下2030 年PART A 类生物柴油需求规模分别为344/830 万吨，2021-2030 年CAGR为22.4%/36.2%。

      我国有望形成增量需求。我们测算我国每年可产生废油脂约为951-1376 万吨，废弃油脂到生物柴油的利用率不足20%。我国生物柴油的需求量长期处于较为低迷的状态，随着2022 年《“十四五”生物经济规划》和《“十四五”可再生能源发展规划》的出台，生物柴油行业有望进入加速发展阶段。

      三项优势共同构成企业核心竞争力

      卓越新能在行业两大痛点——上游收料和技术方面形成较强的竞争优势，并稳步扩建产能为后续成长提供保障。1）多年积淀建立庞大供应商网络公司2021 年从前五名供应商处采购占比进一步下降至13.7%。供应商结构不断优化，逐渐增强福建、两广地区外的供应商开发，70%供应商合作年限超过5 年，未来合作可持续性强；2）技术水平领先建立销售优势公司早于国内其他企业取得ISCC 认证，较早与优质客户建立合作关系。公司生物柴油收率高达100%，节约生产成本，创造利润空间。3）产能地位奠定核心竞争基础2016-2021 年，公司市占率由15.2%提升至21.1%，预计未来3-5 年公司将达到合计85 万吨生物柴油产能和39 万吨生物基材料产能。公司产能利用率维持高位，2021 年生物柴油产能利用率提升至94.2%。

      盈利预测与估值

      根据公司产能规划，预计2022-2024 年公司生物柴油产能分别为50 万吨/年、50 万吨/年、60万吨/年。以公司未来产能为基础，结合历史产能利用率与产销率测算产量与销量，以历史平均价格作为预测基础，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.35 亿元、6.16 亿元、7.68 亿元，同比增长55.1%、15.1%、24.7%，对应的估值分别为14.1x、12.2x、9.8x，给予“增持”评级。

      风险提示

      1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。

来源[长江证券股份有限公司 徐科/任楠/贾少波/李博文]   日期2022-12-08