卓越新能(688196)廿载深耕磨一剑 生柴龙头踏浪行

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国内生柴龙头行稳致 远，上游渠道、技术、规模等优势突出作为国内产销规模最大、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业20 年，截至2022H1 生物柴油产能40 万吨（技改后），生物基材料产能9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率99%，生物柴油高品质得率88%以上，技术处于业内领先水平，市占率20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。2016-2021年营收、归母净利CAGR 分别达45.9%、46.9%，2022 年前三季度营收、归母净利分别同比增长82.9%、114.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。

      2022 年欧盟《RED III》审议通过，目标翻倍需求再加码欧盟占全球生柴消费量约一半，是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2022 年再次修订的欧盟《可再生能源指令III》通过审议，要求到2030 年可再生能源消费比例达到45.0%（上一版为32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到29.0%（比提案高出3pct，上一版为14.0%），需求翻一番，欧盟目前生物柴油缺口约300 万吨，我们测算到2030 年欧盟生物柴油需求量近6300 万吨，其中2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量CAGR 为20.9%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能CR5 约59.3%。

      公司产能稳步释放增厚业绩，积极拓展烃基产品美山二期10 万吨/年生物柴油生产线已于2021 年12 月开工建设，预计2022 年底建完，届时生柴产能将达到50 万吨/年，10 万吨/年烃基生物柴油和5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平”工作完成后即可开工建设，2021 年提出用3-5 年达到年产75 万吨生物柴油、25 万吨生物基材料产品规模，目前在建拟建生物柴油产能45 万吨、副产品25 万吨，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。

      投资建议预计2022-2024 年归母净利润分别为5.1/6.3/7.9 亿元，对应年份PE 分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示产品及原材料价格大幅波动风险，在建筹建项目投产及建设进度不及预期，国内外政策变动，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。

来源[华安证券股份有限公司 余楷丽]   日期2022-12-07