整体毛利率82%的公司——仁度生物

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一、公司介绍

上海仁度生物科技股份有限公司（公司简称仁度生物，股票代码688193）。仁度生物成立于2007年，是国内专注于RNA分子诊断技术与产品的高新技术企业，致力于开发、推广以实时荧光恒温扩增检测技术（简称SAT技术）为基础的RNA分子诊断产品。仁度生物拥有从诊断试剂到全自动配套仪器研发和生产的一整套自主知识产权核心技术。

目前，公司已成功建立了SAT技术平台，有46项相关专利获得授权，20个产品获得NMPA注册证书并上市销售。与DNA分子诊断技术（PCR）相比，SAT技术具有灵敏度高、特异性强、交叉污染低和易于实现全自动高通量检测等特点。基于SAT技术的分子诊断产品可广泛应用于临床检测、血液筛查、食品安全检测、传染性疾病的应急防控和快速反应等多个领域。

1、试剂产品

（1）分子诊断试剂产品（生殖道系列、呼吸道系列、肠道病毒系列、血液传染系列），截止2024.03月，公司总共15款分子诊断产品，注册证如图所示。

（2）其他试剂（样本保存液、核酸提取试剂）

2、仪器产品

公司自 2014 年开始布局分子诊断仪器领域，当年上市核酸提纯仪；2017 年推出全自动核酸 提取仪（NAPure96）产品；2019 年推出公司核心仪器产品“全自动核酸检测分析系统（AutoSAT）”，AutoSAT 是目前首台国产高通量、全自动、具有随到随检和急诊功能的 RNA 核酸检测分析系统， 该系统具备全自动、高效率、多场景应用的特点。

3、第三方医学检验服务

公司下设独立第三方医学检验机构——泰州智量医学检验有限公司，拥有卫健委颁发的“医疗机构执业许可证”，按照国家认可标准（《医学检验所基本标准》、《医疗机构临床实验室管理办法》、ISO015189）建立了质量管理体系，配备了实时荧光恒温扩增检测技术平台先进的AutoSAT 全自动核酸检测分析系统，可开展包括泌尿生殖系统、血源、呼吸系统、消化系统、新生儿感染等多个系列的病原体感染检测，为医疗机构、企事业单位等提供专业的临床检测服务。

二、核心竞争力分析

1.独特性技术路线驱动，打造 SAT 技术平台优势

公司立足自主创新，多年来不断投入 RNA 分子诊断技术和产品的研发，公司在国内率先提出 RNA 恒温扩增过程中进行实时荧光的技术理念（即 SAT 技术）。由于 RNA 仅存在于存活的病原体中，可以区分活菌死菌，并且 RNA 拷贝数高，因此相较于 DNA 分子诊断，RNA 分子诊断具有更高的特异性和灵敏度，出现假阳性的概率更低，临床符合性更好，是公司选择的独特技术路线。

2. 差异化产品布局，打造细分市场龙头地位

公司专注于 RNA 分子诊断领域，在国内最早推出生殖道（沙眼衣原体、淋病奈瑟菌、解脲脲 原体、生殖支原体）、呼吸道（结核分枝杆菌、肺炎支原体）和乙肝检测领域以 RNA 为检测靶标 的核酸检测试剂产品。凭借自身产品和技术优势，公司生殖道系列检测试剂盒产品在性传播感染分子诊断领域的收 入占整个中国性传播感染分子诊断行业市场规模连续多年位列细分市场第一位，市场份额持续提 升，2021 年度占整个性传播感染分子诊断行业市场规模的 30.4%。

3.一体化经营、全产业链布局，深耕 RNA 分子诊断领域

公司深度打造“核心原料+试剂+仪器+第三方检测服务”一体化经营模式，形成全产链布局。公司拥有的核心自产酶的工业化生产技术，能够保证公司试剂用核心原材料酶的充足、稳定供应， 保护了公司的核心原料酶技术秘密，同时实现较好的成本控制，是公司 RNA 分子诊断试剂能够大 规模量产和供应的基础，报告期内公司进一步推进核心自产酶的国产化进程

4.全方位、全时段、全过程售后服务体系

基于自主知识产权专利技术的优势，公司以检测试剂为核心，打造了从上游的样本处理/核酸提取，到下游的自动报告和数据管理系统的肿瘤精准检测整体解决方案

三、主营收入&成本分析

2023年上半年公司实现营业收入 8,003万元，较上年同期下降 52.83%。其中疫情防控类业务实现营收 483.25 万元，较同期大幅下降 95.92%

1.而公司生殖等传统优势产品实现稳步增长，带动非疫情防控类业务实现营收 7,519.75 万元，较同期增长 47.21%。但非疫情防控业务的增长尚未能完全弥补疫情防控业务的大幅减少对总营收的不利影响。

2.从2022年度财报和招股说明书可见，公司主要成本包括仪器成本和试剂成本、仪器成本以及检测业务成本。

仪器成本和其他仪器制造厂家的成本构成类似，直接材料再逼达到了96%。

3.而试剂成本中直接材料成本占比从2018年的39%，到2022年的75%，可见随着新产品的增加，公司的活性材料自产还未达到预期，所以，2023年中期报告中强调了实现核心原料酶的稳定供应和成本控制。

4.从2023年中报数据来件，仁度生物的销售毛利率达到81.5%，在40家体外诊断上市公司中排第二（毛利率第一的艾德生物也是分子诊断，已在前面推文介绍过了），这是也笔者想要进一步对其分析的原因。不过其净利润是负数，主要由于新冠检测业务骤降，而企业固定成本较高的原因。

5.查看其产品构成可以发现，试剂中的生殖道系列和血液传染病系列毛利率达到了90%以上，呼吸道系列也一直在87%以上。

四、客户和供应商

查看仁度生物连续三年供销关系，其中应收账款占营业收入比重呈明显上升趋势，而营收含金量又呈现下降趋势。

与之对应的应付占营业成本比值略有下降，不过营业成本含金量也在下降。

五、研发与销管财费用

2023年中期，公司投入研发费用1,860.08 万元,较同期增长 26.76%，占营业收入比例从去年同期的 8.65%上升为 23.24%。研发人员增加 8 人，新申请专利 6 项，获得专利 1 项。

截止当前公司累计已取得 27 项国内医疗器械注册证/备案凭证，其中Ⅲ类医疗器械注册证 15项，加速推进丙型肝炎、HPV RNA 等十余个项目的临床研究及注册审批。原料酶的国产化工作顺利完成，实现核心原料酶的稳定供应和成本控制。

查看近五年研发投入与三费情况，公司研发投入从之前的1千万一年到如今三千多万一年，研发投入占比始终在10%左右。

不过销管费用近三年一直每年1个多亿，占比在50%左右。

六、董监高人员

根据2022年年报，仁度生物的董监高总计15人，仅董事长居金良有持股。不过2023年7月，公司对总经理于明辉、副总经理曹若华、试剂和仪器总监崔振玲与金浩，以及注册总监张嫦娥5位核心人员进行限制性股权激励，以及另外的骨干总计81人。

七、公司人员

查看公司近五年人员情况，人员已经从一百多人扩张到五百多人，同时截止到2022年数据来看，公司技术人员占比最多达到了54%。

查看近四年人员薪酬情况，仁度生物一直在20万波动，对比了40家医疗设备上市公司2022年人均薪酬，其以19.75万排在了第26位。通过查看2022年财报具体三费内容可知，销售人均薪酬=50,737,640.60/142=35.7万，研发人员薪酬=15,329,071.13/74=20.7万，管理人员费用=17,678,545.49/60=29.5万。

八、经营计划

1、技术研发层面

公司一直以来重视产品的前沿创新性和自主研发，通过引进高端技术人才、配置国际先进的研发设备、加大研发费用投入。

2、市场营销层面

聚焦目标客户，制定个性化方案，打造标杆医院，辐射周边区域；加强营销人员培训，全方位提升其业务能力，打造高质量、专业化的营销队伍；完善各产品线营销渠道，匹配经营理念一致且具备市场优势的经销商开展长期合作；通过加强品牌宣传和线上、线下主题活动的推广，进一步加强学术推广工作；加强国际市场拓展，促进公司产品走出国门，实现国际业务新的突破。

3、产品开发层面

公司将进一步完善已有产品线，同时不断开发新领域，丰富诊断产品的品种结构，拓宽产品管线，强化竞争优势。公司将综合利用在 RNA 方面的独特优势，加快试剂品种的开发速度，不断丰富产品种类和应用领域，包含生殖道系列，呼吸道系统，血源传播疾病，前列腺、宫颈癌等系列早筛产品，以及配套的检测仪器，并推动设备仪器向便携式与高通量发展，以适应不同应用场景的需求。

4、内控及管理体系建设

公司坚持科学与合规的管理理念,持续加强内控体系建设与管理提升工作,有效防范经营风险，不断提升管理水平。公司持续关注行业政策、法规最新动态，不断完善内部控制制度，规范业务流程，并通过培训宣导与内控稽查确保内控制度有效执行。公司坚持科学与合规的管理理念,持续加强内控体系建设与管理提升工作,有效防范经营风险，不断提升管理水平。

九、瞧瞧家底

查看仁度生物近五年年报资产负债表，首先流动资产方面，经过新冠检测产品的助力，现金等价物已经从之前的0.63亿（占总资产34%）增长到了8.1亿（占总资产80%）。

应收账款和存货一直在20%左右，未发现风险。

固定资产从疫情前2019年到现在，已经从0.45亿增长到0.85亿，不过占总资产比例也不到10%。主要房屋建筑0.5亿，设备0.36亿。

负债方面，负债合计0.7亿，占总资产比例6%，主要为其他应付款中的应付费用0.48亿，长期递延收益0.23亿。

在权益方面，资本公积达到7.78亿，占总资产的77%，看来公司的现金都来源于筹资的。

十、笔者愚见

总体而言，仁度生物也是一家小而美的体外诊断上市公司，不过有了新冠检测业务的推进，近几年在公司收益和现金储备上面都有了一定的发展。

不过由于在我们查看了现金流量表以后，发现公司的经营现金流，并没有匹配和快速增长的业务，也仅仅只有在2020年经营现金流将近1个亿。最主要的现金流来源是筹资现金流在2022年达到了6.47亿，主要是发行新股，收到募集资金。看到此处，让人五味杂陈，希望公司能让这些钱发挥出价值吧！