时代电气2023年报简析

昨天时代电气发布2023年的年报，今天市场给了非常正面的反馈。我作为持股一年多的老股东，也仔细看了时代的年报。做个简单的分析。

一、我一直持有时代的逻辑是作为轨交板块的公司，轨交主营业务止住前两年的下滑趋势后，有望迎来设备更新的契机，同时时代的新兴装备业务在快速发展，可以提升公司的股价弹性。今年是国内自2008年大规模开展轨道交通建设后的第十五年，轨交车辆和设备的维修和更形周期开始，时代的轨交主营业务迎来发展的新契机，新兴装备业务抓住新能源汽车渗透率的快速发展和光伏储能行业的快速发展能拿到行业的Beta。从2023年的年报中，印证了这两块业务的发展情况“公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，现有牵引变流系统产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。截至 2023 年末，高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国内市场。在城轨领域，据 RT 轨道交通统计，2023 年公司在公开招标的 6340 辆地铁牵引变流系统订单中，中标3382 辆，占比 53.34%，2012 年至 2023 年连续十二年在国内市场占有率稳居第一。在轨道工程机械领域，公司下属子公司宝鸡中车时代是国铁集团三大养路机械定点生产企业之一，共拥有约79 项行政许可，可生产 50 余种产品，并且不断向客运专线、城轨市场开拓。 此外，公司新兴装备业务乘势突破，纷纷挤入行业前列。其中乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达 12.5%（来自NE 时代）；光伏逆变器全年中标 17GW，国内排名进入行业前三（来自索比光伏网）。新能源汽车电驱动系统装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六（来自NE 时代）。传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。”具体从财务指标上可以看出时代的特点。

1、 营业收入在新兴装备业务的带动下，22年、23年快速提升，收入的增速非常明显，而 且经营活动现金流入的绝对金额是高于收入金额的，业务的现金流情况非常良好。业务增速和体量均快速增长。

净利润和经营活动产生的现金流量净额也呈同方向的快速增长，22年和23年彻底扭转了过去五年增长放缓以及下滑的趋势，现金流量净额与净利润的差值应该是新型装备产线扩产的资本性投入所导致的。公司订单饱满，逆市积极扩产是公司对未来充满心的表现，在以前的交流会上，公司管理层有讲到IGBT的订单排期很满，公司对扩产的产能的市场消化度是有充分心的。

2、上市公司的ROE在逐步的回升，由于新兴装备业务的整体毛利率低于轨交设备，虽然营业收入创造了历史新高，ROE回到历史中位数水平8.35%，加上IPO一次性增厚净资产的因素，ROE应该实际上也达到历史的较好水平了。从图表中可以看出，ROE相较于去年的提升，主因在于总资产周转率和权益乘数的提升，只有在产品销售良好的情况下，放大权益乘数（即经营杠杆）就可以带来营业收入的提升，公司的整体经营处于非常良性发展的情况，且目前有新能源整车和新能源储能行业的快速发展的大背景下，未来值得期待。

从分产品的情况看，轨交装备业务的营业收入较去年增幅为2%，营收和利润的主要增长点在新型装备业务，增幅达到69%，目前新兴装备业务整体收入占比达到40%，而在21年新型装备业务的收入占比仅17.01%，该业务22年增速100%，23年增速接近70%，预计24年新兴装备业务的整体营收占比将超过50%，是时代电气最大的亮点。轨交设备的毛利37.88%，新兴装备业务毛利28.19%，稳定的高毛利轨交业务让时代电气有充分的底气去参与功率半导体、逆变器等产品的充分竞争中，所以能用两年时间成为车用功率半导体的行业前三、光伏逆变器的行业前三、新能源车电驱的行业前六。

3、时代电气的资产结构比较合理，蓝色的货币资金面积越来越大，加上交易性金融资产、一年内到期的非流动资产和其他非流动资产，整个的类现金类资产占比超过四分之一，掌上资金充足，再投入能力非常强。而应收账款并没有随着营业收入的增长大幅度增长，基本维持在去年的水平，说明新兴装备业务的账期良好，市场需求旺盛，尤其IGBT产品处于排队等货的状态，存货规模也基本与去年持平，新增的产能被市场迅速的消化。固定资产随着产能的扩张逐步在增长。整体的资产规模像山一样越来越高，而且资产结构非常合理，说明公司经营情况良好。

整体而言，时代电气的整体财务指标很良性，从指标的粗略分析中可以得出公司的轨交设备业务保持稳定，且行业地位稳固，保持着非常高的毛利率；新型装备业务迅速发展，22年较21年增长100%，23年较22年继续保持69%的增速，尤其是IGBT业务，整体规模已经接近行业龙头斯达的体量，24年随着新的产线投产，IGBT、储能、电驱业务都有存在挑战行业头部的机会。

二、在我读年报的过程中，感受很深的是公司管理团队积极热情的心态，对未来充满心。除了轨交设备作为传统优势业务领跑行业，新型装备业务快速成长，其中乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达 12.5%（来自NE 时代）；光伏逆变器全年中标 17GW，国内排名进入行业前三（来自索比光伏网）。新能源汽车电驱动系统装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六（来自NE 时代）。传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。IGBT、PCS、电驱动无一不是在这两年时间里快速进入行业前列，爆发力十足。“一核四强多点”、“同心多元化”全面发展是时代电气的核心。核心的轨交业务在今年面临十五年为一个周期的高铁设备大修替代的第二年，而且随着去年铁路运力紧张之后的采购加码，轨交设备主营有望迎来新的增长点，新型装备业务随着新产线在下半年的投产，满产满销的状态有望继续保持下去。今年的业绩增长的核心看点需要关注轨交设备的保养更新的订单带来的增长是否超预期。在新兴装备方面，由于下半年的新产线才能投产，且新产线投产有爬坡调试期，增速可能不会像前两年那么迅速。

整体而言，时代电气作为新质生产力的代表企业，财务指标很优秀，增长也很稳健，随着今年轨交设备的替换保养周期的到来，可能会成为机构资金配置的重点，在求稳的环境中，是追求稳稳地幸福的投资者不错的选择。