userfield谈近期疫苗市场变化

从近期的一些消息以及上市公司业绩预告能够看出疫苗行业近期的变化，虽然现在还没法得出什么结论，但无论是投资机会还是提示风险都想和大家先讨论一下

新冠疫苗

还是先说说过去一年最大规模的新冠疫苗，几家企业出了年报而且出了加强针序贯政策

康希诺业绩快报看，21全年收入43亿，各季度分别是5亿/16亿/10亿/12亿，Q4延续了Q3的收入量级。对于全年40亿量级的规模，怎么说呢，对于仍处于初创期的康希诺来说，直接有了充实的后续研发费用，让自己从biotech级别变成Pharma级别，但作为第一梯队获批的新冠疫苗企业，和国药及科兴相比，相对少赚了很多钱，有产能因素，也可能有技术路线因素。

智飞生物业绩快报102亿利润，这也是医药行业第一家上市公司达成百亿利润目标（虽然含了新冠疫苗利润），预计其中新冠疫苗利润占比超过一半。对比智飞和康希诺，智飞在这场盛宴中吃到了更多肉。当然现阶段，对于智飞的纠结仍然在HPV疫苗方面，这个我们放到下面部分单独说。

其他企业除了前几家，后面拿到EUA的康泰、昆明所等灭活新冠疫苗，在国药/科兴已经普及并形成卡位效应下，应该没有拿到很大接种份额。而再往后，处于临床阶段的各种技术路线新冠疫苗，即使获批出来，国内市场如何突破，可能是一个值得思考的问题。

加强针序贯政策近期加强针序贯混种的国家政策也出来了，对于非灭火路线的康希诺和智飞来说，可以作为国药/科兴的第三针接种，康泰/昆明所作为自己前两针对同源加强。市场反应不算大，背后逻辑也是，现在第三针已经普及近半，另外在疫情后期阶段，市场也更把这样的收入算成了一次性收入。

流感疫苗

流感疫苗作为二类大苗，在2020年还没有新冠疫苗获批的时期，完成了翻倍增长的接种量，达到6000万支，其中四价流感占比60%，基本完成了四价对三价的升级换代。而华兰疫苗仍然是最大赢家，四价流感份额达到60%。

流感疫苗领域相关企业，百克生物近期率先公告了21年报业绩，结果不太好。虽然没说自身的鼻喷流感疫苗的销量情况，但计提了8800万相关减值，也侧面印证了自身鼻喷流感疫苗销量不及预期，给出的理由是21H2新冠疫苗启动了3-17岁接种，与百克鼻喷流感的接种群体重合了，而鼻喷流感的有效期只有10个月，基本留不到22年来用，所以就减值了。当然百克鼻喷流感是流感疫苗的小众品种，重点人群和接种方式更适合儿童。但逻辑推论下来，今年整体的流感疫苗可能都不太乐观，毕竟口罩防护之下，本身流感风险下降很多，也不清楚20年有多少接种流感疫苗的人群属于病急乱投医（没有新冠疫苗就拿流感疫苗找安慰）。流感疫苗主要在Q4接种，三季报还看不出啥来，所以，后续还是看华兰疫苗和金迪克的年报情况吧！

狂犬疫苗

看狂犬疫苗领域的现状和趋势，我们能够看到以下几点

成大生物作为传统行业老大，21年业绩快报交出了同比持平略降的答卷，我们不禁要问20亿的收入/9亿利润是否是顶峰，900万人份/超过50%市占率是否就是天花板？

康华生物作为独家人源狂犬疫苗，这两年享受着行业升级红利，依靠人源狂犬第高定价高利润优势，虽然批签发量市占率不算高，但是利润水平达到6亿，仅次于行业龙头成大生物，也确认了狂犬疫苗从Vero细胞向人源细胞技术升级的趋势。康华生物也成为单苗贡献超过5亿利润的少数企业，排在前面的估计就是华兰疫苗依靠四价流感拿到9亿利润，成大生物依靠Vero狂犬拿到9亿利润。但展望人源狂犬未来竞争格局，后面康泰、智飞都进入到临床后期甚至报生产的临门一脚阶段，康华的独家红利期，还有1-2年时间，康泰预计23年上市后会拿到多少市场份额，是否也能给自身贡献一个5亿以上利润的大品种，也需要拭目以待。

13价肺炎疫苗

常规疫苗领域，HPV已经成为百亿级别的超级重磅，但是临床观察期时间过长（3年）可能是研发HPV疫苗最大的障碍。退而求其次，13价肺炎疫苗则成为了疫苗企业最想拥有的超级重磅，近年来除了已经上市沃森和康泰，以及在临床阶段的科兴、智飞外，康希诺、坤力、艾美、微超、成都所等众多疫苗企业进军结合肺炎疫苗领域。这个领域最近期的最大变化就是从辉瑞和沃森两家争雄，在康泰入局之后变成三国演义，那么康泰招标价形成100多元价差，是否有足够大的竞争力，是否能拿到足够多的市场份额，可能是22/23年最需要观察的行业格局变化。

HPV疫苗

HPV疫苗已经被MSD/智飞证明了这是一款百亿级别的超级重磅，21年MDS的4价和9价HPV还处于正常增长的状态，但是万泰的2价HPV爆发了远超想象潜力，从批签发量角度看，万泰已经超过MSD占比半壁江山。万泰更多以消费品而非疫苗角度去推广2价HPV疫苗，的确让我们看到了成人疫苗的销售新思路。

政府免费接种最近，海南等很多省市发布了为适龄人群免费接种HPV疫苗项目。一方面我们看到了这种大宗采购带来的短期增量，另一方面也有些担心HPV普及之后的后续消费潜力。从现在观察到的情况看，以海南为例，为13-14.5周岁（大约是初二、初三）7万女学生接种，投入经费5000万左右，算下来单支采购额和现在的招标价差不多都是350元，也就是说对于万泰来说，既有量又保价，算是不错的利好。而对于智飞/MSD来说，4价/9价的主要人群是有消费能力的成年女性，算是错位竞争，但长期看，接种过2价HPV的学生，成年之后是否还会补种4价/9价高端HPV疫苗，这个还不确定，但这个逻辑点也不是三五年内能得到验证的事情。总体来说，政府免费接种带来的需求，短期看对于万泰以及即将上市的沃森/泽润2价HPV算是利好，对于智飞/MSD也没啥短期影响。

总结

在新冠疫情之下，疫苗驱动RNA为代表的各种技术大发展，这是否会成为疫苗进入创新时代的转折点，还需要我们持续观察，但是传统疫苗领域近期的一些变化，仍给我带来足够的投资机会以及风险规避。