开源证券给予生益电子买入评级

2022-03-27开源证券股份有限公司刘翔,林承瑜对生益电子进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2021Q4盈利水平迎来漂亮反转，结构持续优化可期》，本报告对生益电子给出买入评级，当前股价为11.16元。

　　生益电子(688183)　　公司 2021Q4 盈利迎来漂亮反转，产品结构优化可期， 维持“买入”评级　　公司公布 2021 年年报， 实现营业收入 36.5 亿元， YoY+0.38%，归母净利润 2.6亿元， YoY-39.8%，其中 2021Q4 单季度实现营业收入 9.8 亿元， YoY+19.1%，归母净利润 0.82 亿元， YoY+76.5%。 考虑到公司产能爬坡与产品结构调整， 我们下调 2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 3.9/4.6（前值为 5.6/6.9）/5.1 亿元， EPS 为 0.46/0.56/0.61 元，当前股价对应 PE 为 24.1/20.1/18.4 倍，公司在中高端市场维持竞争优势， 服务器迭代并布局汽车电子类产品，产品结构持续优化可期， 维持“买入”评级。　　2021Q4 东城厂区产能释放叠加产品结构调整， 盈利环比大幅提升　　公司正经历产品结构调整的阶段，从基站产品为主的通设备板切换至服务器为主的网络设备板，由于通设备板产品降规格与行业竞争加剧，盈利水平出现一定程度的回落，公司积极导入服务器和汽车电子类客户、优化产品结构，公司2021 年 PCB 销量 117.4 万平米， YoY+44.7%，平均单价 2994 元/平米， YoY-32.3%，毛利率为 17.5%， YoY-8.5%。 2021Q4 公司降本增效结果显著，单季度毛利率 21.8%， QoQ+4.5 pct/YoY+1.3 pct，盈利呈现拐点。 公司吉安生益一期第二阶段与东城工厂四期产能步入释放期，有望匹配客户订单贡献营收。　　PCB 技术卡位优势显著，服务器、汽车 PCB 产品厚积薄发　　通领域对于 PCB 的技术及稳定性要求高，公司坚守竞争优势，围绕全球化市场扩张和国产替代，在主要客户端维持份额。服务器领域，行业将受益于国内“东数西算”工程而提速， 2021 年 X86 服务器 Whitley 平台进入铺货期并逐步向下一代 EagleStream 平台切换， 公司配合客户进行高端服务器产品开发，通过多家客户认证， 服务器板块 PCB 将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。 汽车领域，公司凭借高端工艺及高可靠性生产经验切入市场， 2021 年收入占比达到 8%。　　风险提示 公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类 PCB 客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、 服务器出货量不及预期

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，生益电子（688183）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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