2023，Biotech的下半场——现金为王，产品为金

近几个月，各个Biotech上市公司陆续公布年报，披露了2022年各自的业绩表现。就营业收入和净利润两项指标而言，各家Biotech的掌舵人和投资人可以说是五味杂陈，有营收扩大亏损同步扩大的，有营收减小亏损扩大的，也有转盈为亏的，如果给一众Biotech的2022年报打上一个关键词——答案估计就是“亏损”。

部分Biotech上市公司2022年业绩摘要

资料来源上市公司年报、上市公司官网

对于Biotech公司而言，亏损其实并不可怕，可怕的是在商业化产品上市后，亏损还在持续扩大。

作为PD-1四小龙之一的君实生物，就面临以下困境2022年王牌产品拓益销额由4.12亿增至7.3亿元，进入“正向循环”，但同期恒瑞医药、百济神州以及达生物的PD-1销额远超君实生物。

主力产品销售后劲乏力，研发投入却连创新高。2018年-2022年，君实生物研发投入分别达到5.38亿元、9.46亿元、17.78亿元、20.69亿元及23.84亿元，增长趋势明显。

另一方面，由于产品进入商业化阶段，销售费用也大幅增加，2018-2022年，从2000万元增长到约7亿元。

研发和销售投入持续扩大，自身造血能力严重不足，只能依靠外部资本输血。2022年12月，君实生物成功向特定对象发行7000万股A股股票，募集资金总额约37.77亿元。而在这之前，君实生物就已从A股、港股两个资本市场完成超100亿元的融资。

如果说一线Biotech还可以靠当初一级市场VC的融资和二级市场IPO的资金来过活和维系日常运营的话，部分二三线Biotech的日子可就不容乐观了，不少二三线Biotech的现金已经不足以维系公司接下来一年的研发费用支出了，更致命的是，其中有不少公司还是“双无公司”——无营业收入、无商业化产品。对于Biotech们而言，最美好的上半场已经结束了，残酷的下半场才刚刚开始。

部分Biotech上市公司2022年业绩摘要

资料来源医药投资部落资

“虚假繁荣”的上半场

2018年，港股18A的上市规则是整个创新药行业投资的重要里程碑事件，那一年，歌礼制药享受到了18A上市规则的头啖汤，顶着“中国吉利德”光环在万众瞩目下高光上市，上市之初股价最高高达14.90港元，目前跌到连3港元都不到。

彼时，美好的创新药投资上半场已经揭开了序幕——“团队+技术+管线”的孵化模式屡试不爽。豪华的创始人团队——院士、教授、学者、专家……高端的技术平台——XX偶联技术平台、XX药物筛选平台、XX抗体开发平台……充满想象力的研发管线——PD-1、HER-2、CTLA-4、EGFR、BTK……热门靶点一应俱全，别人有的我也要有。

2019年，科创板开板，耳熟能详的第五套上市标准也促使不少未盈利的Biotech登陆了包容度极高的A股市场，不少Biotech上市即巅峰，开盘第一天股价暴涨，随后便是漫长的阴跌之路。

2020年，突如其来的新冠疫情打了许多人一个措手不及，却催生了21世纪以来国内最大的创新药投资泡沫，在全国高涨的投资情绪下，Biotech们一个个耳熟能详的名号横空出世——“PD-1四小龙”、“双抗龙头”康方生物、“ADC之星”荣昌生物、“疫苗新贵”康希诺、“License in绝对王者”再鼎医药、“CGT之王”科济药业、“氘代之王”泽璟制药……各种五花八门的名号充斥在投资人、媒体人、制药人的耳间，让本该严肃和冷静的创新药行业开始变得浮躁和功利，投资人不看管线的精准度和匹配度，只看管线的“丰富度”，不看技术平台的适应性和衔接性，只看技术平台的“高端性”，众多热钱一拥而上，最终导致泡沫破裂后一地鸡毛的局面。

资料来源上市公司年报（数据截止至2023年4月7日）

大浪淘沙的下半场

PPT制药的时代已经结束，在未来，Biotech们的下半场已经打响——“产品+现金+商业化”会是未来很长一段时间整个产业界都要深度思考的命题。不同类型的Biotech有不同的活法，不考虑自身的经营状况和技术实力，盲目跟随他人的发展战略是最大的忌讳。

百济神州依靠高举高打烧钱砸研发的发展战略向BioPharma迈进是特殊时代背景机遇下的幸运产物，后来者几乎无法再复制百济神州当年的发展道路。

复宏汉霖依靠“仿创结合”战略，找到了自己的精准定位，左手biosimilar（汉利康、汉曲优、汉达远、汉贝泰），右手fast follow（汉斯状），丰富生物类似药产品管线、抢先布局商业化链路以及搭建治疗体系或许是复宏汉霖作为一家biotech能够与罗氏、齐鲁这类大药企同台竞争的关键。

复宏汉霖2022年财报显示，公司整体营收激增超32亿元，产品销售高速增长功不可没，其中，汉利康和汉曲优已率先进入“十亿级”产品圈。除了已上市的四款生物类似药，复宏汉霖的管线中还有帕妥珠单抗、地舒单抗、达雷妥尤单抗等六款在研生物类似药。

荣昌生物和康方生物押注重磅单品，前者依靠爱地希成为了国内首家自研ADC药物上市的Biotech，后者依靠开坦尼（未进医保）杀出“创新药低价”陷阱，重磅产品依沃西创下天价License out纪律，打开了自己的业绩成长曲线。传奇生物的西达基奥仑赛成功出海，成为全球第二款BCMA CAR-T，也验证了创新药出海的必要性和可行性。

在下半场，Fast follow策略将会逐渐转变为“Smart follow”，有选择性和匹配性的跟随策略会是一众Biotech的首选。看到ADC火热就去做ADC，看到双抗火热就去做双抗，看到ASO火热就去做ASO，随波逐流的打法很容易使自己变得“泯然众人矣”。优秀的Biotech要有前瞻性和统筹性，想他人之所未想，行他人之所未行。

当然，在新冠疫情中，我们也看到了令人惋惜的一面。君实生物押注新冠口服药赛道，民得维历经磨难后终于上市，却面临“有药无市”的尴尬局面。三叶草生物在创新药寒冬之际收缩管线，押注新冠疫苗，上市后却要面临和十几家竞品同台竞技的局面，同时国内的新冠疫苗接种率早已高达90%以上，大众对于新冠疫苗的接种需求急剧下降。Biotech投入大量的人力物力和时间精力，有了产品，却无法转换为相应的收益，产品的销售收入极有可能无法覆盖对应的销售费用和研发费用。

重磅产品，将会是Biotech们在下半场首选的生存之道。百悦泽之于百济神州、则乐之于再鼎医药、达伯舒之于达生物、开坦尼之于康方生物、爱地希之于荣昌生物……依靠重磅单品，Biotech可以快速抢占细分领域市场，建立自己的竞争优势，同时给予投资人心，为后续融资奠定基础。对比国际市场，制药巨擘们都是依靠重磅核心产品+产品集群的打法逐步成长起来，国内的Biotech们任重而道远。

2022年全球药品销售额TOP10（亿美元）

资料来源医药魔方

现金，对于Biotech们而言则是维系生存的根本。开源节流，说起来简单，做起来却是困难无比。众多Biotech二级市场IPO破发后使投资人的心受到很大的打击，后续再想依赖定增、可转债甚至配股的形式来募资绝非易事，资本市场输血毕竟只是一时，想要永续生存还是要靠自我的造血能力。License out就目前局面而言还只是少数人的狂欢，大部分Biotech面临的局面就是铺了众多管线，前路发展迷茫。狠下心来收缩管线，面对过往投入的沉没成本，也只能无奈止损。

商业化，则是Biotech真正意义上打消外界质疑的最好方法，好的产品既能造福广大患者，又可以使公司的营收达到一定规模。在之前的创新药投资泡沫中，虚假的繁荣景象给了很多人一个误区——公司能IPO，说明它就是美好的。事实果真如此吗？估计很多人用后视镜的角度来看是要打个问号的，一家公司可以IPO，只能说明在当时那个情境下符合资本市场的审美，并不能说明它已经成长为一家优秀的公司，更不能说明它已经为广大患者造福了。

不少Biotech IPO的时候都是“双无公司”（无营收+无商业化产品），想要成长为优秀的创新药公司，本质上还是要靠优秀的产品来造福广大患者，而不是在资本市场上讲虚无缥缈的故事。在下半场，biotech们要深度思考自己的定位和优势，注重当下和未来，不再沉湎于过去，暂时没有营收和商业化产品并不可怕，再生元十年磨一剑，阿柏西普名震天下，市值也跟随商业化的推进而水涨船高。

未来展望

在未来，真正会被时代所淘汰的Biotech会是那些“三无公司”——无营收、无商业化产品、无核心竞争力。最后一点才是关键，想要在竞争激烈的市场中存活下去依靠的是强大的核心竞争力，无论是靠License in还是自研，无论押注ADC还是双抗，找准自己的定位会是未来很长一段时间的命题。

优秀的产品管线、优秀的现金流、优秀的盈利能力这三者构成了创新药企业的“不可能三角”。如何跨越“不可能三角”，也成了众多Biotech面临的难题。对于研发型企业来说，想要打造优秀的产品管线，需要高昂的研发投入。再加上市场教育的成本，这些因素决定了他们实现盈利需要迈过很高的门槛。尽管相较于国际制药巨头，国内的Biotech确实还存在一定差距，但我们也可以欣喜地发现Biotech们也在努力进步，逐步缩小差距。在研发上，Biotech一直愿意花钱，从来不吝惜对创新的追求。

资料来源柏思荟

当然，我们也要给予Biotech们一些耐心和心，少一分浮躁和功利。行业潮起，拼的是速度和效率，满地都是从各方涌进来的资源，谁捡的快，谁捡的多，谁就能快速脱颖而出。行业潮落，考验的是公司的抗风险能力。不被政策和市场左右，不受极端竞争的影响，不因外部环境变化而做出一些变形的动作。潮起潮落，需要的则是公司的综合素养、全方位战略&管理人才。在脚踏实地的同时能有一些进取之心，在加快扩张的同时又能保证体系的高效率运转。众多Biotech谁能在时代的浪潮中脱颖而出，让我们拭目以待。

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参考资料

[1]谁将是第一个现金枯竭的Biotech？医药投资部落

[2]既要快准狠，还要差异化！齐鲁、复宏汉霖已成功“上位”，生物类似药的后来者想分杯羹不容易……E药经理人

[3]五年亏损62亿，君实生物路在何方？药渡Daily

[4]百济神州如何跨越&34;不可能三角&34;？医药时间

[5]国内vs国外，药企研发投入top10榜单.bioSeedin柏思荟

[6] 2022年全球药品销售额TOP100.医药魔方

[7] Biopharma养成记创新药下半场该坚持什么？深蓝观